事件：中信证券发布2024 年三季报，分别实现营业收入、归母净利润461.42、167.99 亿元，同比分别+0.73%、+2.35%，ROE 同比+0.11pct 至6.30%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为159.58、62.29 亿元，同比分别+11.54%、+21.94%。

    费类业务继续承压，投资业务率先释放弹性。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为71.54、28.19、74.79、9.19、218.30、59.41 亿元，同比分别-8.7%、-46.4%、+1.1%、-72.0%、+34.0%、+3.2%，占调整后营业收入的比重分别为17.1%、6.7%、17.9%、2.2%、52.1%、4.0%；成本端，管理费用同比-4.6%至201.38 亿元，管理费用率同比-0.73 pct 至48.1%，信用减值损失冲回4.77 亿元，同比增厚利润端5.14 亿元。

    前三季度费类业务景气度处于低谷，但公司竞争力持续领跑行业。1）经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-11.1%，公司经纪业务同比-8.7%，预计公募交易佣金新规下席位收入减少，以及代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据Wind 统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为73、143、14,488 亿元，同比分别-84.7%、-82.6%、+4.1%，尽管股权融资阶段性收紧致使投行收入下滑46.4%，但公司股债业务实力仍稳居第一。3）资管业务，尽管前三季度市场持续震荡，但公司资管收入保持韧性，同比+1.1%，1H2024 末公司私募资管市场份额13.23%，排名行业第一。

    三季度投资收入同比翻倍，信用业务需求仍处于低位。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+34.0%至218.30 亿元，其中单三季度同比+125.4%至98.8 亿元，2024Q3 沪深300/中证全债指数分别+16.07%/+1.24%，而2023Q3 分别-3.46%/+0.83%，股债市场表现均好于去年同期，特别是A 股市场在9 月下旬快速走强，预计公司权益相关的投资业务释放明显弹性；截至Q3 末金融资产头寸8,941 亿元，同比+24.9%。2）信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1,134、408 亿元，同比分别-0.3%、-0.6%，根据公司三季报披露，融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加是利息净收入大幅下滑的主要原因。

    投资建议：公司在各业务赛道龙头地位依旧稳固，继续看好中信证券在打造一流投行过程中的领先优势，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润228.29、284.14、304.40 亿元，同比分别+15.8%、+24.5%、+7.1%，10 月29日收盘对应2024 年PB 为1.39 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险