事项：

    　　中信证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：267 亿元，同比-10%，单季度为141 亿元，环比+13.6 亿元。归母净利润：105.7 亿元，同比-6.5%，单季度为56.1 亿元，环比+6.5 亿元。

    　　评论：

    　　ROE 环比稳定，业绩符合预期。公司报告期内ROE 为3.8%，同比-0.6pct。单季度ROE 为2%，环比+0.2pct。杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9 倍，同比-0.03倍，环比-0.3 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.4%，同比-0.5pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.2pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为39.5%，同比+1.5pct，单季度净利润率为39.9%，环比+0.9pct。

    　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为11011 亿元，同比+756.1 亿元，净资产：2793 亿元，同比+214.1 亿元。杠杆倍数为3.9 倍，同比-0.03 倍。公司计息负债余额为5292 亿元，环比-842.1 亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0pct，同比+0pct。

    　　重资本业务收益率环比稳定，考虑市场环境变化，公司收益率或优于行业。公司重资本业务净收入合计为128.4 亿元，单季度为70.6 亿元，环比+12.8 亿元。

    　　重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.7%，环比+0.1pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为117.3 亿元，单季度为62.7 亿元，环比+8.1 亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为103.2 亿元，单季度为51.4 亿元，环比-0.5 亿元。两融业务规模为1134 亿元，环比-9.2 亿元。两融市占率为7.65%，同比+0.66pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为561 亿元，环比+63.2 亿元。

    　　经纪业务收入波动优于市场日均成交变化。经纪业务收入为48.8 亿元，单季度为24.4 亿元，环比-0.2%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5 亿元，环比-7.3%。

    　　投行业务业绩或优于行业。投行业务收入为17.4 亿元，单季度为8.7 亿元，环比+0 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为32.7 亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6 亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5 亿元，环比-38.3%。

    　　资管业务环比提升。资管业务收入为49.1 亿元，单季度为25.6 亿元，环比+2亿元。

    　　投资建议：公司各项业绩表现相对较优，业绩同比环比增速或高于行业平均，展现行业龙头在市场景气度下行背景下的更优表现。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为1.53/1.72/1.80 元，BPS 分别为19.50/20.66/20.67 元，当前股价对应PB 分别为0.96/0.91/0.91 倍，ROE 分别为7.85% /8.33%/8.69%。

    　　我们维持中信证券2024 年1.4 倍PB 估值预期，对应目标价27.30 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。