【24 上半年业绩小幅下滑，投行业务与信用业务为拖累业绩的主因】中信证券Q2 单季/2024 上半年实现调整后营收144/273 亿元，同比-3.1%/-8.6％；分别实现归母净利润56/106 亿元，同比-4.7%/-6.5％。拉低业绩的主因均为投行业务与信用业务，24Q2 单季：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-9.6%/-53.0%/+3.5%/+27.3%/-48.7%。24 上半年：经纪/投行/资管/自营/信用同比增速分别为-7.8%/-54.6%/-1.1%/+1.7%/-47.4%。

    　　ROE 达7.9%，较去年同期-0.6Pct；杠杆率提升至4.51x。

    　　【监管政策趋严导致公司投行及信用业务下滑】①投行业务方面：监管政策边际变化致证券承销规模出现大幅下滑。公司24 年上半年实现投行业务收入17.4 亿元，同比-54.6%，主要系受到23 年8月出台的针对投资银行业务新政策“阶段性收紧IPO 和再融资发行节奏”的影响，其中IPO/再融资规模分别为50.7/267.0 亿元，分别同比-84.7%和-78.8%，IPO 和再融资业务规模的下滑，大幅拖累公司投行业务收入。

    　　②信用业务方面，公司24 年上半年实现信用业务收入11.2 亿元，同比-47.4%，主要系24 年上半年融资融券余额震荡下滑，24 年6 月底两融余额为14809 亿元，较23 年6 月底同期-6.8%；随着监管政策转融券业务的暂停，两融市场萎缩压缩了融资融券利息收入空间，公司融资融券利息收入的减少叠加卖出回购利息支出的增加，导致两融收入大幅萎缩。

    　　【市场交投清淡，经纪和资管业务收入小幅下滑】①经纪业务方面，公司24 年上半年实现经纪业务收入48.8 亿元，同比-7.8%，系市场交投清淡成交额萎缩，股基日均成交额仅为8417 亿元，较23 年同期同比-20.4%；基金代销方面，24 年上半年代销金融产品收入7.1 亿元，同比-11.1%。

    　　②资产管理方面，公司24 年上半年实现资管业务收入49.1 亿元，同比-1.1%；全年公募基金管理收入37.7 亿元，同比-0.3%，占公司收入比重达13.8%，非货公募管理规模扩大，小幅提升大资管业务规模，旗下华夏基金（持股62.2%）非货保有规模5922 亿，同比+25.8%。

    　　【自营业务稳步发展，收益率小幅下降】

    　　自营业务方面，公司24 年上半年实现自营业务收入117.3 亿元，同比+1.7%；自营金融资产规模较去年同期+17.3% ，提升至7738 亿元，而投资收益率小幅下滑至1.52%，较去年同期-0.23Pct。我们认为，自营业务“量升价减”，自营资产规模的提升有效对冲了投资收益率的下行。此外，24 年上半年买入返售金融资产减值损失转回近8.7 亿元，信用减值损失整体回转3.5 亿元。

    　　投资建议：我们认为，当前注册制发展迎来全新阶段，监管政策边际变动对于投行和信用业务的影响仍将持续，短期内公司业绩将持续承压。与此同时，资本市场改革持续深化，在“国九条”和配套政策“1+N”的政策体系下，市场预期和信心有望扭转，未来全市场交投活跃度的提升有望对公司业绩带来正向贡献。根据最新披露财务数据更新24/25/26 年盈利预测，归母净利润24/25 年前值为326/386 亿元，由于受监管政策影响业绩整体出现下滑，现24/25/26 年调整为207/230/249 亿元，预计24-26 归母净利润同比增速+4.9%/+11.0%/+8.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司自身竞争优势变化；资本市场表现不及预期；监管政策发生变动。