事件描述

    　　中信证券发布2024 年中报，报告期内实现营业收入301.8 亿元，同比下降4.2%，实现归属净利润105.7 亿元，同比下降6.5%；加权平均净资产收益率同比下降0.31pct 至3.96%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降0.6%至4.24 倍。

    　　事件评论

    　　Q2 利润环比回升，弱市中彰显盈利韧性。1）2024H 中信证券实现营业收入301.8 亿元，同比-4.2%，归属净利润105.7 亿元，同比-6.5%；分业务条线来看，公司经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入分别为48.8、17.4、49.1、11.2、119.5、55.9 亿元，同比分别-7.8%、-54.6%、-1.1%、-47.4%、+0.4%、+64.8%；2）2024Q2 市场整体震荡，万得全A 指数环比-5.3%，公司Q2 单季归属净利润环比+13.2%至56.1 亿元，弱市中维持较快增长，凸显较强盈利韧性。

    　　经纪业务随市回落，财富客户数量及质量持续提升。1）上半年两市日均成交额 8627 亿元，同比-8.5%；2）公司2024H 经纪业务收入同比-7.8%至48.8 亿元，降幅略低于市场成交额，代理买卖证券款2889.7 亿，较年初+1.8%；3）财富管理客户数稳中有增，截止2024H 末，公司客户数累计达1470 万户（2023H：超1350 万户），托管客户资产规模保持10 万亿级，较上一年末实现正增长，客户数量及数量双效提升。

    　　股权业务有所承压，优势地位依然稳固。1）上半年股权融资规模大幅收缩，2024H 市场IPO、再融资规模合计325、1405 亿元，同比分别-84.5%、-69.0%；2）公司股权业务受市场影响承压明显，2024H IPO、股权再融资、债券主承销规模分别为50.7、268.3、8771.2亿元，同比分别-84.7%、-78.7%、+2.8%；份额上看，股债融资市场份额分别为18.4%、6.7%，均位列同业第一，优势地位稳固。

    　　自营资产维持较快扩容，资产质量保持稳健。1）上半年权益市场环境整体震荡，万得全A 指数下跌8.0%，去年同期上涨3.1%；2）公司金融资产维持较快扩容，上半年末金融资产7738 亿，较年初+8.1%，其中交易性金融资产为6372 亿元，较年初+1.9%，其他权益工具投资大幅提升至670 亿元（年初仅95 亿元）；3）两融余额略有回落，上半年末，公司两融余额为1169 亿元，同比-10.0%，降幅略高于市场（-6.8%）；信用减值损失冲回3.5 亿，资产质量保持稳健。

    　　公司作为综合性券商龙头，弱市中盈利能力稳健，监管环境持续收紧趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为206.0 亿元和235.2 亿元，对应PE 分别为13.3 和11.6 倍，对应PB 分别为0.94 和0.87 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。