核心观点：

    　　公司披露2024 年中报，业绩稳健，杠杆回升。上半年营收301.83 亿元，同比-4.18%；归母净利润105.70 亿元，同比-6.51%。净资产2845亿元，同比+8.23%；剔除代理款项的杠杆倍数由2023 年末的4.27 倍升至2024H1 的4.43 倍。管理费用率44.7%，同比下降0.3pct。

    　　业务均衡发展，重资产占比提升至48%。据公司2024 半年报数据，①投资净收益（含公允）为119 亿元，同比+0.4%；②投行业务收入17.35亿元，同比-54.6%。③经纪业务48.80 亿元，同比-7.8%，其中代销收入7.09 亿元，同比-11%。④资管（含基金）49.14 亿元，同比-1.1%。

    　　⑤利息净收入11.2 亿元，同比-47.4%，其中两融利息收入34 亿元，同比-18%，买入返售利息收入13.3 亿元，同比+55%。

    　　轻资产的泛财富管理高质量发展，投行龙头效应、国际化深入。2024 上半年中信资管收入同比-4%，规模14564 亿元，同比-3%，私募资管市占率13.23%，同比下降1.5pct；华夏基金规模21585 亿元，同比+19.8%。

    　　财富管理方面托管客户资产规模较年末实现正增长，扩大国际化服务半径与内涵，境外财富管理产品销售规模和收入稳定增长。

    　　重资产方面，2024 上半年自营投资收益合计85.3 亿元，同比-10%；其他权益工具投资由年初95 亿元大幅提升至670 亿元。公司大力发展非方向性客需业务，做市排名前列，利率产品销售规模保持同业第一，境外股权衍生品提供跨时区的全球一站式投资交易服务，应付客户保证金达到1378 亿元，同比+0.5%；一级子公司受市场波动影响由盈转亏。

    　　盈利预测与投资建议。龙头券商做大做强的政策导向与竞争优势日益凸显，公司有望持续受益机构化、国际化进一步崛起。预计公司2023-2024年每股净资产为19.23 元、20.58 元，参考近五年1.0X-2.2XPB 的估值中枢给予公司2024 年1.2xPB 估值，A 股合理价值为23.08 元/股；考虑A/H 溢价，H 股合理价值为14 港币/股，维持 AH 股“买入”评级。

    　　（HKD/CNY=0.91）

    　　风险提示：市场竞争加剧、波动加大导致业绩不达预期，佣金率下滑等。