投资要点

    　　业绩概览

    　　24H1 中信证券实现营业收入301.8 亿元，同比下滑4.2%；归母净利润105.7 亿元，同比减少6.5%；加权平均净资产收益率（未年化）3.96%，同比减少0.31pct。24Q2 实现归母净利润56.1 亿元，环比增长13.2%，业绩略超预期。分业务条线来看，24H1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-8%/-55%/-1%/-47%/2%，占营业总收入比重分别为16%/6%/16%/4%/39%。公司响应监管号召，24H1 宣告中期分红，每10 股派发现金红利2.4 元，对应分红率35%，积极回报股东。

    　　代买延续小幅下滑

    　　24H1 中信证券实现经纪业务净收入48.8 亿元，同比减少8%，主要是因为成交量及佣金率均承压。24H1 市场日均股基成交额为9,846 亿元，同比下降8%，在活跃度未显著好转、量化受到监管的情况下，预计下半年将延续小幅下滑态势。

    　　资管业务韧性较强

    　　24H1 中信证券实现资管业务净收入49.1 亿元，同比下降1%，降幅较24Q1 收窄。券商资管方面，24H1 末公司资产管理规模1.46 万亿元，同比增长5%，公司私募资产管理业务市场份额 13.23%，排名行业第一。公募基金方面，24H1 末华夏基金管理规模较2023 年末增长20%，但受行业费改影响，24H1 华夏基金净利润同比下降1%至10.6 亿元。展望未来，被动产品发展势头迅猛，且监管支持“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”，公司ETF 管理规模及占比均排名行业前3，有望受益。

    　　投资表现环比改善

    　　24H1 中信证券实现投资净收入119.5 亿元，同比增长2%。其中，24Q2 投资净收入同比增长27%，环比增长15%，主要是因为24H1 末金融资产同比增长17%，且24Q2 股市较24Q1 更稳定、债市中债-新综合财富(总值)指数上涨1.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　公司业绩稳健，中期分红率达35%，积极回报股东。预计2024-2026 年归母净利润增速为5%/10%/8%，对应BPS 为19.18/20.26/21.42 元。给予2024 年1.2 倍PB，对应目标价23.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。