核心观点

    　　24Q1 营业收入137.55 亿元，同比-10%，环比-4%，归母净利润49.59 亿元，同比-8%，环比+50%。管理费用同比-16%，管理费率44.92%，同比-2.77pct。分业务来看，经纪/投资相对稳健，投行/利息净收入下滑较多，拖累业绩。考虑投行股权融资和利息支出短期仍有承压，适当下调投行、利息净收入假设，同时当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入，预计2024-2026 年EPS 1.21/1.34/1.52 元（前值1.21/1.34/1.51 元），2024 年BPS 18.93 元。A/H 股可比公司2024PB Wind 一致预期均值0.82/0.38 倍，考虑公司龙头地位，且扩表延续、经营显韧性，给予A/H 股2024 年目标PB 溢价至1.4/1.0 倍，均维持“买入”评级，目标价A/H 股人民币26.50元/ 20.85 港币（前值人民币26.50 元/ 20.87 港币）。

    　　资产负债表扩张延续，金融投资规模增长

    　　期末总资产规模较年初+8%至1.57 万亿元，延续扩表趋势；金融投资规模8020亿元，较年初+12%，其中交易性金融资产为6730 亿元，较年初+8%，其他权益工具投资大幅提升至652 亿元（年初仅95 亿元）。公司权益类投资着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，加大各类非方向性投资布局，固定收益业务充分发挥客户资源优势，积极拓展境内外布局，扩大客户覆盖和服务网络。24Q1 投资类收入54.6 亿元，同比-17%，环比-10%。

    　　经纪业务相对稳健，利息支出端承压

    　　公司持续立足财富管理市场的发展空间，坚持财富管理发展方向和路径。

    　　24Q1 经纪净收入24.4 亿元，同比-6%，环比+2%，略弱于市场整体（全市场日均股票成交额同比+2%，环比+8%）。24Q1 末融出资金为1143 亿元，较年初-4%，小幅收缩。利息收入端同比-1%，利息支出端承压明显，主要系应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。24Q1 利息净收入3.25亿元，同比-44%，环比-57%。信用减值损失转回0.21 亿元，主要系转回买入返售金融资产减值准备，对利润正贡献（23Q1 减值损失2.34 亿元）。

    　　资管收入小幅下滑，投行龙头地位稳固

    　　资管业务积极推动主动管理转型和专业化、体系化、精细化建设，扎实推进投研能力建设，加强企业客群开发。24Q1 资管净收入23.58 亿元，同比-6%，环比-4%。投行业务龙头地位稳固，净收入有所承压。据Wind 数据，24Q1公司IPO、再融资、债券承销规模均排名行业第一，分别为51、141、3990亿元，同比-79%、-76%、+4%。24Q1 投行净收入为8.69 亿元，同比-56%，环比-16%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。