事件：

    　　3月26日，中信证券公布2023年年度财报。公司2023年实现营收600.7亿，同比下降7.74%；归母净利润197.2亿，同比下降7.49%；公司23年度加权平均ROE7.81%，较上年同期减少0.86pct；基本每股收益1.30元/股。

    　　点评：

    　　2023 年营收与盈利同比下滑。23 年公司实现营收600.7 亿，同比-7.74%；Q4 单季营收142.6 亿，季环比-0.3%；Q4 单季归母净利润33.1 亿，季环比-35.3%。23年公司经纪/ 资管/ 投资/ 承销/ 其他业务占总营收比重分别为25%/18%/33%/10%/14%，同比分别+0/-1/+9/-3/-5pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23 年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。

    　　经纪业务净收入同比下降8.5%，利息收入同比降幅较大。23年市场股基日均交易额9917亿，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入102.2亿，同比-8.5%；Q4单季经纪业务手续费净收入23.9亿，同比+0.5%，季环比-6.1%，预计主要受市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入40.3亿，同比-30.6%；Q4单季利息净收入同比-54.2%至7.5亿，季环比-35%，预计主要由于信用业务利息支出同比显著增加所致。23年市场交易和交投热情下滑，传统佣金业务竞争激烈，公司利用龙头地位优势加快投资顾问等主动管理业务的布局，有望打开盈利增量空间。

    　　投行业务市占率保持行业第一，龙头地位稳固。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金500.3亿、市占率14%，位于行业首位，23年公司投行净收入同比-27.3%到62.9亿，Q4单季净收入10.3亿，同比-56.6%，季环比-27.9%，主要系市场IPO和再融资市场监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务市场龙头优势显著，有望持续受益于注册制改革带来业绩修复。

    　　投资收益同比增22.8%，资管业务收益小幅下滑。23 年公司投资收益（含公允价值）224.9 亿，同比+22.8%；Q4 单季投资收益（含公允价值）62.0 亿，同比+3.2%，季环比+41.5%，较上年同期主要系交易性金融资产公允价值变动带来增量空间。截至报告期末，公司资产管理规模1.39 万亿，私募资管业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额 13.7%，居行业第一。23 年公司资管业务净收入98.5 亿，同比-10.0%；Q4 单季资管净收入24.5 亿，同比-14.2%，季环比+0.9%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。基金子公司业绩表现行业领先，有望助推公司资管业务市场进一步打开。

    　　投资建议：公司作为行业龙头依托其强势的展业能力及强大的品牌优势，业绩弹性较大。鉴于当下市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为221.8（-1.7%）/226.5（-5.9%）/242.3 （新增）亿元，EPS为1.50/1.53/1.64元，对应PE（A）为12.93/12.66/11.83倍，PE（H）为8.09/7.92/7.40倍。

    　　考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势，维持A 股“增持”评级，H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。