投资要点：公司 2023 年自营业务表现出色，经纪业务、资管业务及投行业务优势显著。受益于监管“扶优限劣”的政策导向，我们预计公司未来继续保持龙头地位。合理价值区间23.41-25.36 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】中信证券发布2023 年年度业绩：2023 年公司实现营业收入600.7 亿元，同比-7.7%；归母净利润197.2 亿元，同比-7.5%；对应EPS 1.33 元，ROE 7.8%。

    　　第四季度实现营业收入142.6 亿元，同比-6.7%，环比-0.3%。归母净利润33.1亿元，同比-30.4%，环比-35.3%，四季度利润降幅较大主要原因是利息净收入和投行业务收入下滑较多。

    经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。2023 年全市场日均股基交易额9625 亿元，同比-4.0%，两融余额16509 亿元，较年初+7%。此背景下公司经纪业务收入102.2 亿元，同比-8.5%，占营业收入比重17.0%，代销金融产品收入16.94亿元，同比+0.6%，占经纪业务收入16.6%，两融余额1187 亿元，较年初+11%，市场份额7.19%，同比0.25pct。公司利息净收入40.3 亿元，同比-30.6%，主要原因是卖出回购利息支出及应付短期融资券利息支出增加。

    股权业务承压，但优势地位依然稳固。2023 年公司投行业务收入62.9 亿元，同比-27.3%。股权业务承销规模同比-36.2%，债券业务承销规模同比+24.0%。股权主承销规模2393.2 亿元，排名第1；其中IPO 57 家，募资规模500 亿元；再融资108 家，承销规模1893 亿元。债券主承销规模18816 亿元，排名第1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为6153 亿元、4625 亿元、4058亿元。IPO 储备项目87 家，排名第1，其中两市主板38 家，北交所2 家，科创板28 家，创业板19 家。

    资管业务收入小幅下滑，市场份额排名行业第一。2023 年公司资管业务收入98.5亿元，同比-10.0%，资产管理规模合计13885 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2977 亿元、8417 亿元、2490亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额13.71%，排名行业第一。

    自营表现优异，权益资产规模大幅增长。2023 年全年公司投资收益（含公允价值）218.5 亿元，同比+23.9%，自营资产规模4804 亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模718 亿元，同比+46.8%；第四季度投资收益（含公允价值）60.7 亿元，同比+16.0%。

    投资建议：我们预计公司2024-26E 年EPS 分别为1.47/1.59/1.67 元，BVPS 分别为19.51/20.80/22.19 元。我们给予其2024 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间23.41-25.36 元，维持“优于大市”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。