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中信证券(600030)机构评级研报股票分析报告

 
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中信证券(600030):业务韧性较好 债券牛市加持

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2024-03-27  查股网机构评级研报

  2023 年中信证券实现营业收入601 亿元,同比-7.7%;归母净利润197 亿元,同比-7.5%,归母净资产2688 亿元,较上年末+6.2%。年化ROE 7.81%,同比-0.86pct。杠杆倍数为4.43 倍。

      总体概览:公司克服市场低迷影响,业绩韧性凸显。2023 年公司实现营业收入601 亿元,同比-7.7%;归母净利润197 亿元,同比-7.5%。截至2023 年底,总资产14534 亿元,较上年末+11%,归母净资产2688 亿元,较上年末+6.2%。年化ROE 7.81%,同比-0.86pct。经营杠杆4.43 倍,较往年小幅抬升。自营/ 经纪/ 资管/ 投行/ 信用/ 其他业务占主营业务比重分别为41%/19%/18%/12%/8%/3%,分别同比+9/-1/-1/-4/-3/-1pct。

      收费类业务:市场低迷、政策收紧,公司收入承压。(1)经纪随行就市,受景气度拖累明显。23 年经纪业务净收入102.2 亿元,同比-8.5%。其中代理买卖证券收入89.2 亿元,同比-13.9%;席位租赁收入15.5 亿元,同比-2.0%。

      代销金融产品16.9 亿元,同比+0.6%。公募费改背景下,代销业务同比微增主要得益于债券牛市行情和ETF 渠道优势,截至23 年底,公司非货基金保有1902 亿元,同比+9.8%,市占率同比+0.05pct;权益类基金保有1469 亿元,同比+3.7%,市占率同比+0.27pct;固收类基金保有433 亿元,同比+37.0%,市占率+0.06pct。(2)投行收入缩水明显,龙头地位不可撼动。

      23 年投行收入62.9 亿元,同比-27.3%。全年IPO 金额500.3 亿元,同比-67%,市占率14.0%;再融资规模2278.8 亿元,同比+0.6%,市占率29.3%;债承规模19099.9 亿元,同比+21%,市占率14.1%。投行股、债方向业务均位列市场第一。(3)权益冲击、费率下滑,资管收入下滑。23 年资管业务收入98.5 亿元,同比-10%。23 年底公司资管规模13884.6 亿元,同比-18.0%。

      23 年华夏基金净利润20.1 亿元,同比-7.0%,23Q4 非货月均规模7580.6 亿元,同比9.4%。

      资金类业务:自营充分受益债券牛市,信用规模逆势扩张。(1)债券牛市助力自营增长。23 年自营业务收入218.5 亿,同比+24%。交易性金融资产规模6250.5 亿,同比+17.7%。衍生金融资产327.5 亿,同比-10.0%,可能受此前衍生品波动影响大。(2)信用规模逆势扩张,往年减值冲回垫高基数、利差收缩,造成收入下滑明显。23 年利息净收入40.3 亿,同比-30.6%。融出资金规模1187.5 亿,同比+11.0%;市占率7.2%,同比+0.25pct。买入返售金融资产规模622.1 亿,同比97.6%。下滑原因系往年减值冲回垫高基数、利差收缩、自营债融利息支出。23 年利息支出175.8 亿元,同比+16%。

      投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商,以规模扩张为导向,收入体量远高于其他头部券商;业务方面,投行优势一骑绝尘,机构业务全面领先,自营理念和效益引领行业,资本实力和规模效应等优势明显。

      展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。根据市场环境变化,我们下修盈利预测,预计公司24/25/26 年归母净利润分别为210 亿/232 亿/249 亿,同比+7%/+10%/+7%。我们更新公司目标价25.56 元,对应24 年18 倍PE,空间约35%,维持强烈推荐评级。

      风险提示:政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

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