事件：中信证券公布2023 年报，与业绩快报一致。1）2023 年公司实现营业收入600.7 亿元/yoy-7.7%，归母利润197.2 亿元/yoy-7.5%。加权ROE 7.81%/yoy-0.86pct。2）单季度看，4Q23 营收143 亿/yoy-7%/qoq+0%，归母利润33 亿/yoy-30%/qoq-35%。3）2023 年分红计划：每股派息0.475 元，现金分红比例36.7%。

    　　收入拆分：投行、净利息业务为公司营收主拖累，投资业务为唯一正增业务：2023 年净投资224 亿/yoy+21%，经纪收入102 亿/yoy-8%，投行收入63 亿/yoy-27%；净利息40.3 亿/yoy-31%，主因利息成本增加：2023 年负债成本4.55%/yoy+1.2pct；资管收入98 亿/yoy-10%。收入结构看，净投资占比41%、经纪占比19%、资管占比18%、投行占比12%、净利息占比7%。

    　　经营杠杆：监管优化风控指标标准背景下，公司经营杠杆上限有望打开。2023 年末公司总资产1.45 万亿/yoy+11.17%；经营杠杆4.35 倍，较年初增0.29 倍。2023 年11 月证监会优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，2024 年3月《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中提及“适度拓宽优质机构资本空间”，公司杠杆上限有望进一步提升。

    　　投资业务：唯一正增业务，金融投资资产规模同比增近2 成双位数扩张。2023 年末投资类资产7485 亿元，较年初+17.4%，投资类杠杆2.78 倍，较年初增0.26 倍；2023 年净投资收入224 亿/yoy+21%，测算得投资收益率4.13%/yoy+1.24pct，其中子公司金石投资营收19 亿/yoy+43%，净利润11 亿/yoy+81%。

    　　投行业务：维持股债双冠，股权融资市占率近3 成。根据wind，公司从2021 年以来股权、债券承销规模始终行业第一的地位，按发行日口径，2023 年公司IPO 规模500 亿元，市占率14%，再融资规模1200 亿元，市占率30.4%，股权融资市占率达28.5%；债承规模1.91 万亿，市占率14%，均排名行业第一。受市场景气度及监管逆周期调节股权融资影响，23 年公司IPO 规模同比降超6 成导致投行业务收入承压。

    　　资管业务：收入同比下滑一成，主要受券商资管规模下滑影响。券商资管业务方面，根据中基协，公司资产管理规模合计人民币 13,885 亿元/yoy-18%；公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额 13.71%，排名行业第一。

    　　公募基金方面，根据wind 统计，华夏基金23 年末非货公募规模8181 亿/较年初+16%，年初以来加大股票ETF 发行力度（23 年末华夏基金股票ETF 规模较年初增45%，净增988亿），管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限：23 年华夏基金营收73 亿/yoy-2%，净利润20.1 亿/yoy-7%。2023 年中信证券资管正式展业，将积极推进公募牌照申请。

    　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。考虑到监管将继续逆周期调节IPO节奏，我们下调市场A 股IPO 规模假设，从而下调盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26E 归母利润182、196、207 亿（原预测24-25E 220、256 亿），同比分别-8%、+8%、+5%。当前收盘价对应24 年动态PB 1.10 倍。公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，显著受益监管优化风控指标；后续若市场延续回暖趋势，市场ADT、两融余额将逐步改善，公司经纪、两融业务有望贡献业绩弹性，维持买入评级。

    　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；1/12，因保荐项目发行人业绩大幅下滑，中信证券被证监会出具警示函，3/22 深交所公告，决定对联纲光电保荐人中信证券启动现场督导。