事件：中信证券公布2023 年业绩快报，业绩符合预期。2023 年公司实现营收600.5 亿/yoy-8%；归母利润197 亿/yoy-8%；ROE 7.8%/yoy-0.87pct。

    　　Q4 单季利润增速（-31%）显著低于营收增速（-7%），我们预计主因管理费率上升和信用减值增加。Q4单季利润33 亿，为2021 年以来各季最低值，营收支出99.5 亿/yoy+12%。

    　　4Q22 公司管理费率55.5%，显著高于2022 年Q1-Q3；2023 年Q1-Q3 管理费率同比均有所提升，我们预计主因管理费率上升同时信用减值有所增长拖累公司利润端增速。

    　　我们预计投行、经纪业务为公司营收主拖累。分季度看，4Q23 公司实现营收142 亿/yoy-7%，利润33 亿/yoy-31%。市场指标看，Q4 单季市场日均股票7991 亿/yoy-5%，IPO 规模410 亿/yoy-52%，再融资规模1124 亿/yoy-61%；我们预计投行、经纪业务下滑拖累营收增速（9M23 公司投行收入14.3 亿/yoy-49%，经纪25.4 亿/yoy-12%）。Q4主要股指涨幅同比下滑（HS300 涨幅yoy-8.75pct），但债市显著回暖（中证全债（净）yoy+1.65pct），公司自营业务以非方向性投资为主，我们预计4Q23 投资仍为业绩主要正向驱动（9M23 公司投资业务实现收入53.5 亿/yoy+34%）。

    　　投行业务维持股债双冠，股权融资市占率近3 成。根据wind，公司从2021 年以来股权、债券承销规模始终行业第一的地位，按发行日口径，2023 年公司IPO 规模500 亿元，市占率14%，再融资规模1200 亿元，市占率30.4%，股权融资市占率达28.5%；债承规模1.91 万亿，市占率14%，均排名行业第一。受市场景气度及阶段性收紧股权融资影响，23 年公司IPO 规模同比降超6 成导致投行业务收入承压。

    　　三季度交易性及衍生金融资产双位数扩张，监管优化风控指标标准背景下，公司经营杠杆上限有望打开。根据公司公告，2023 年末公司总资产1.45 万亿/yoy+11.17%；3Q23 期末投资类资产7518 亿元，较年初+17.9%；投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.86倍，较年初增0.34 倍。其中，交易性及衍生金融资产6927 亿元，较年初+22.7%（Q3单季增667 亿）。2023 年11 月证监会优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，公司杠杆上限有望进一步提升。

    　　我们预计资管收入（主要是券商资管以及华夏基金）同比下滑一成，主要受券商资管规模下滑及公募基金费率改革影响导致管理费收入减少。券商资管业务方面，根据中基协，23年三季度中信月均私募资管规模8316 亿/yoy-30%；公募基金方面，根据wind 统计，华夏基金23 年末非货公募规模8181 亿/较年初+16%，年初以来加大股票ETF 发行力度（23年末华夏基金股票ETF 规模较年初增45%，净增988 亿），管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限，在监管鼓励加大指数基金发行比例背景下（华夏基金股票型ETF 稳居行业第一），公司公募业务有望实现以量补价。

    　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。考虑到年初至今市场成交活跃度较为低迷，我们略下调市场A 股成交额、两融余额假设，从而下调盈利预测，预计23-25E归母利润197、220、256 亿（原预测216、242、273 亿），同比分别-8%、+12%、+16%。

    　　当前收盘价对应24 年动态PB 1.08 倍。公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，显著受益监管优化风控指标；后续若市场回暖，市场ADT、两融余额将逐步改善，公司经纪、两融业务有望贡献业绩弹性，维持买入评级。

    　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；1/12，因保荐项目发行人业绩大幅下滑，中信证券被证监会出具警示函。