2023 年业绩略有下滑，系市场贝塔所致。公司发布2023 年业绩预告，实现营收600.47 亿元，同比-7.77%；归母净利润196.86 亿元，同比-7.65%。其中，Q4 实现营业收入和归母净利润142 亿元、33 亿元，同比-6.8%和-31.1%。Q1-Q4 的归母净利润分别为54/59/51/33 亿元，增速分别为+3.6%/-1.3%/-4.9%/-31.1%，四季度加速下滑，主因权益市场行情影响。

    　　年化ROE（加权）7.8%。2023 年末公司总资产14548 亿元，同比+11.2%；归母净资产2689 亿元，同比+6.24%，杠杆水平略有提升。

    　　市场贝塔之下，各项业务存在一定收敛，投行业务显著下滑。1.投行业务Q4 进一步收紧，公司Q4 仅1 单IPO 北交所发行：据wind 发行日数据，23 年全市场股权融资额10641 亿元，同比-35%，其中IPO 同比-31%，再融资同比-36%；证券公司债券承销13.4 万亿元，同比+28%。

    　　23 年公司IPO 承销同比-61%，再融资同比-32%、债券承销同比+21%。

    　　2.财富管理较为稳定：23 年全市场日均交易额同比-5%，Q4 日均交易额同比-0.4%。23 年新发基金9605 亿份，同比-19%，Q4 新发基金同比+4%。公司经纪业务前三季度同比-11%。3. 23Q4 公募基金净值27.3万亿元，同比+6%，季度环比+0.3%，公司资管业务前三季度同比-8.5%。

    　　4.23Q4 两融余额16509 亿元，同比+7%，季度环比+3.8%。公司利息净收入前三季度同比-21%。

    　　盈利预测与投资建议: 作为行业龙头，在做大做强国有金融机构的背景下公司有望凭借轻重资产发力均衡的优势更为获益。预计公司2024-2025 年实现归母净利润221 亿元、280 亿元。近十年资本市场逐渐发展成熟以来，公司估值中枢处于1.3x-1.8xPB，给予公司2024 年1.5xPB估值，每股合理价值为28.85 元，考虑A/H 溢价因素，给予对应H 股合理价值为23.43 港币/股，维持A、H 股“买入”评级(按HKDCNY=0.91)。

    　　风险提示：市场波动加大风险，股权投资业绩不达预期；信用风险上升等。