23Q3 中信证券实现营业收入458 亿，同比-8%；归母净利润164 亿，同比-0.93%。归母净资产2625 亿，较上年末+4%。年化ROE 为8.25%，同比-0.81pct；经营杠杆4.36 倍，同比+0.04 倍。

    　　总体概览：公司克服市场低迷影响，业绩大体持平难能可贵。前三季度实现营业收入458 亿，同比-8%；Q3 单季度总营收143 亿元，同比-4%，环比-11%。

    　　前三季度实现归母净利润164 亿，同比-0.93%；Q3 单季度归母净利润51 亿元，同比-5%，环比-13%。截至Q3 末，总资产14128 亿，较上年末+8%，归母净资产2625 亿，较上年末+4%。年化ROE 为8.25%，同比-0.81pct。

    　　经营杠杆4.36 倍，同比+0.04 倍。自营/经纪/资管/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为39%/19%/18%/13%/8%/3%，分别同比+8/-2/-2/-3/-2/+1pct。

    　　收费类业务：市场景气回落，公司收入承压。（1）投行业务受市场低迷和政策收紧影响拖累，但再融资市占率上升。23Q3 投行业务收入52.58 亿，同比-16%；Q3 单季度投行业务收入14.35 亿元，同比-49%，环比-22%。2023Q3公司完成A 股IPO 主承销金额494.21 亿，同比-62.25%，市场份额15.27%，同比-11.69pct，行业排名维持第1 名；再融资规模1803.43 亿，同比+34.77%，市场份额27.48%，同比+10.5pct，行业维持第1 名。债权承销规模13467.03亿，同比+17.86%，市场份额13.95%，同比-0.21pct，行业排名维持第1 名。

    　　（2）经纪业务受景气度拖累业绩承压。23Q3 经纪业务净收入78.33 亿，同比-11%；Q3 单季度经纪业务收入25.44 亿元，同比-12%，环比-6%。经纪业务收入下降预计主要受市场交易活跃度下降和基金销售遇冷的影响。23Q3全市场日均股基交易额9170 亿，同比-9%；新发权益基金份额1664 亿份，同比-39%。（3）资管业务受规模下滑和业绩报酬影响略降。23Q3 资管业务收入73.97 亿，同比-8%；Q3 单季度资管业务收入24.29 亿元，同比-8%，环比-2%。预计资管规模下滑、业绩报酬下降为资管收入下降原因，23Q3 中信证券私募资管月均规模8316 亿元，同比-30%。华夏基金非货基金月均规模7980 亿元，同比+12%；净利润4.83 亿元，同比-14%。

    　　资金类业务：自营收入回落、但低基数维持高增长，两融规模、市占率双升。

    　　（1）市场波动，自营业务在低基数背景下延续高增长。23Q3 自营业务收入157.8 亿，同比+27%；Q3 单季度自营业务收入42.41 亿元，同比+44%，环比-14%。公司前三季度自营表现良好预计主因上半年抓住债券牛市，以及去年同期低基数共同影响导致，Q3 单季度收入回落因市场缺少投资机会。截至Q3 末，交易性金融资产规模6568 亿，较上年末+24%；衍生金融资产359亿，较上年末-1%。公司自营业务去方向化走在行业前列，自营以债券投资和基于客户需求驱动的资本中介业务为主，稳定投资收益。（2）两融规模、市占率上升，利息支出增加导致利息净收入下降。23Q3 利息净收入32.78 亿，同比-21%；Q3 单季度收入11.55 亿元，同比-19%，环比-25%。公司利息净收入下降因为加杠杆利息支出增速大于利息收入，23Q3 利息总支出130.92亿元，同比+13%。截至Q3 末公司融出资金规模1138 亿，同比+9%；市占率7.15%，同比+0.36pct。买入返售金融资产规模410 亿，同比+32%。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。

    　　展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8 月18 日证监会一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15 年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，四季度券商板块有望迎来估值修复。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。我们维持原盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为235 亿/264 亿/316 亿，同比+10%/+12%/+20%。我们维持公司目标价28.68 元，对应13.8 倍PE，空间约33%，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。