维持“增持”评级，维持目标价35.04 元，对应2023 年23.84xPE、2.05xPB。公司2023 年前三季度营收/归母净利润458.07/164.14 亿元，同比-8.06%/0.93%；加权平均ROE 同比-0.61pct 至6.19%，业绩符合预期。基于公司最新经营状况及市场环境，略微下调公司盈利预期为2023-2025 年EPS 为 1.47/1.71/2.00（调整前为1.72/1.97/2.26）元，公司机构业务专业化能力行业领先，有望更受益于资本市场投资端改革等政策机遇，维持2023 年目标价35.04 元，维持“增持”评级。

    　　受益于市场回暖，投资收益率上升带动的投资业务净收入高增是公司盈利改善核心驱动力，其他业务板块表现不佳拖累业绩。1）2023年前三季度，公司投资业务净收入同比+32.41%至162.86 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务成本）的5328%，是营收增长的核心驱动力；投资业务高增源自市场回暖背景下投资收益率同比+0.42pct 至2.47%；公司金融资产规模较2022 年底+19.07%至7158.26亿元，其中交易性金融资产为主要增量，较2022 年底+23.71%至6568.00 亿元；2）其他业务板块均为负增长，投行净收入同比-16.15%至52.58 亿元，调整后营收增量贡献-1354%，成主要拖累因素。

    　　公司龙头地位突出、机构业务专业化能力行业领先，预计将更受益于资本市场投资端改革及优质券商资本约束放宽等政策机遇。公司稳居行业龙头地位，场外衍生品等机构业务交易能力突出、跨境业务优势显著，且不断完善产品供给和服务生态、提高交易和风控能力、推进数字化经营、突出专业化特色并打造国际化综合业务平台等。预计公司将更好把握资本市场投资端改革等政策落地带来的中长期机构资金入市机遇，并直接受益于优质券商资本约束放宽等举措，提升杠杆水平、提振ROE，推动自身实现高质量发展。

    　　催化剂：中长期机构资金持续入市，资本约束放宽政策落地。

    　　风险提示：权益市场大幅下行。