事件：中信证券2023 年前三季度分别实现营业收入、归母净利润458.07、164.14 亿元，同比分别-8.1%、-0.9%，ROE 同比-0.61 pct 至6.2%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为143.07、51.08 亿元，同比分别-4.2%、-4.9%。

    　　收费类业务整体承压，投资业务韧性较强。收入端，前三季度经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为78.33、52.58、73.97、32.78、162.86、57.53亿元，同比分别-10.9%、-16.2%、-8.5%、-21.3%、+32.4%、-43.6%，占调整后营业收入的比重分别为18.1%、12.2%、17.1%、7.6%、37.7%、7.4%；成本端，管理费用同比+4.7%至211.13 亿元，管理费用率同比提高2.11 pct 至48.8%，信用减值损失同比-59.0%至0.37 亿元，资产质量保持稳健。

    　　市场遇冷致使收费类收入下滑，但业务能力保持行业领先。1）经纪业务，前三季度市场股票成交额同比-6.5%，2023H1 公司股基成交额同比略增0.6%，预计费率下降和代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，据Wind 统计公司前三季度IPO、再融资、债券承销规模分别为473、798、13,907 亿元，同比分别-57.5%、+24.4%、+15.6%，IPO 阶段性收紧致使投行收入下滑，但公司股债业务实力仍稳居第一。3）资管业务，预计市场震荡背景下管理费和业绩报酬下滑致使资管收入承压，但截至2023H1 末公司私募资管业务市场份额 14.7%，排名行业第一。

    　　投资业务彰显良好韧性，金融资产持续扩表。1）投资业务，公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比+32.4%至162.86 亿元，其中单三季度同比+42.9%至43.82 亿元，彰显较强业务韧性；截至Q3 末金融资产头寸7,158亿元，较年初+19.1%。2）信用业务，三季度末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1,138、410 亿元，较年初分别+6.4%、+30.3%，境外利息支出增加致使利息净收入同比下滑。

    　　投资建议：看好中信证券凭借全面领先的业务能力在行业中的竞争优势，风控指标优化措施有望为公司进一步扩表和ROE 提升打开空间，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润227.39 和265.02 亿元，同比分别+6.67%和+16.55%，10 月31 日收盘价对应PB 分别为1.18 和1.08 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。