中信证券发布2023 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入458.07 亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润164.14 亿元,同比下降0.93%；基本每股收益为1.08 元/股，同比下降1.82%；加权平均净资产收益率6.19%，同比减少0.61pct。其中三季度单季公司实现营业收入143.07 亿元，同比下降4.21%；实现归母净利润51.08 亿元,同比下降4.90%。公司第三季度业绩下降主因在于行业主要驱动因素下降。

    权益融资收紧阶段性拖累投行业务。前三季度，公司实现投行业务收入52.58亿元，同比下降16.15%。第三季度公司实现投行业务收入14.35 亿元，同比下降49.08%，单季度完成IPO 项目8 单，承销金额144.13 亿元；债券总承销金额约90 亿元，股权承销和债券均排名行业第一位。另有已过会项目46单，已审核通过14 家。

    市场交易萎缩，经纪、财富和资管业务承压。（1）前三季度公司实现经纪业务收入78.33 亿元，同比下降10.89%。其中三季度公司实现经纪业务收入25.44 亿元，同比下降12.43%。当前市场日均交易量从上年同期的9,153 亿元下滑至不足8000 亿元，但机构业务客户多元（包括公募/险资/银行理财/QFII 等）。（2）前三季度，公司实现资管业务收入73.97 亿元，同比下降8.49%。第三季度，实现资管业务收入24.29 亿元，同比下降8.31%。公司资产管理业务将持续开拓养老业务，控股子公司华夏基金拓展海内外业务，ETF业务优势持续夯实。

    去杠杆驱动代客业务发展，投资业务逆势增长。2023 年前三季度，公司实现投资业务收入157.80 亿元，同比增长27.18%。第三季度，公司实现投资业务收入42.42 亿元，同比增长43.94%。在三季度股债双杀的背景下，公司股票自营业务坚持去敞口化，加大非方向性投资布局效果显著。

    风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。

    投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调2.6%/1.9%/1.1%，预计2023-2025 年公司净利润分别为225.54 亿元、252.89亿元、259.76 亿元，同比增长1.7%/12.1%/2.7%，当前股价对应的PE 为15.1/13.4/13.1x,PB 为1.2/1.1/1.1x。展望未来，随着市场改革持续，市场活跃度改善，龙头券商在资本实力、客户资源、风险定价能力等方面协同优势明显，ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“买入”评级。