核心观点

    　　23Q1-3 营业收入458.07 亿元，同比-8%；归母净利润164.14 亿元，同比-1%；ROE（未年化）6.19%，同比-0.61pct。23Q3 末剔除保证金后的杠杆率为4.3 倍，较年初4.0 倍有所提升。23Q3 单季度营业收入143.07 亿元，同比-4%，环比-11%；归母净利润51.08 亿元，同比-5%，环比-13%。整体看，公司投资业绩增长延续，利润规模稳居第一，龙头优势稳固。考虑当前市场情绪及交投活跃度仍有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025 年EPS 1.48/1.59/1.82 元（前值1.57/1.71/1.84 元），2023 年BPS 18.05 元（前值18.10 元）。A 股可比公司2023PB Wind 一致预期平均数0.89 倍，H 股0.45 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2023 年目标PB溢价至1.6 倍，H 股至1.1 倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币28.88 元/ 21.64 港币（前值人民币28.96 元/ 21.74 港币）。

    　　投资增长延续，投行规模领跑

    　　23Q1-3 投行净收入53 亿元，同比-16%。公司持续夯实投行业务龙头地位，据Wind 数据，23Q1-3IPO、再融资、债券承销业务规模分别523/1447/13906亿元，同比分别-54%/+14%/+16%，市占率均继续排名行业第一。前三季度市场虽有持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，沪深300 区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3 单季度涨跌幅-4.0%，同比+11.2pct，环比+1.2pct。公司Q1-3 投资类收入158 亿元，同比+27%，其中Q3 单季度投资类收入42.4 亿元，同比+44%，环比-14%。

    　　经纪随市下滑，利息支出承压

    　　2023 年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076 亿元，同比-4%；基金发行份额7,753 亿份，同比-30%。公司持续创新财富管理服务模式，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融解决方案，前三季度经纪净收入78 亿元，同比-11%。前三季度全市场两融日均余额15,910 亿元，同比-3%，公司利息净收入33 亿元，同比-21%，同比表现弱于市场，主要系利息支出同比+13%有所承压。

    　　资管业绩下滑，华夏基金ETF 优势稳固

    　　23Q1-3 公司资管净收入74 亿元，同比-8%。机构业务方面，积极协同公司内部资源，深耕重点区域；零售业务方面，持续完善渠道布局和营销体系建设。控股基金公司华夏基金ETF 规模继续保持行业龙头地位，截至23Q3末，公募基金管理规模1.24 万亿元，较年初+14%；ETF 规模3,810 亿元，较年初+36%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。