事件：中信证券公布2023 年三季报，业绩符合预期。 9M23 实现营收458 亿元/yoy-8%；归母净利润164 亿元/yoy-1%；其中3Q23 公司实现营收143.1 亿元/yoy-4%/qoq-11%，归母净利润51.1 亿元/yoy-5%/qoq-13%；9M23 加权ROE（未年化）6.19%/yoy-0.61pct。

    　　Q3 单季看，投资同比增3 成，投行业务为主要业绩拖累；拨备反哺利润。根据公司公告，Q3 单季公司证券主营收131.5 亿/yoy-7%，减值冲回3.5 亿；分业务看，投行收入14.3亿/yoy-49%,净利息11.5 亿/yoy-19%,经纪25.4 亿/yoy-12%（同期行业股票成交额增速-13%）,资管24.3 亿/yoy-8%；投资为业绩主要正向驱动，实现收入53.5 亿/yoy+34%，正向拉动证券主营收约10pct。9M23 业务收入结构看，投资业务仍为支柱（占比42%），经纪、资管、投行分别占比18%、17%、12%。（注：证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益；投资收入=投资收益-联营合营收益-公允价值变动-汇兑损益）

    　　投行业务维持股债双冠，股权融资市占率超20%。根据wind，公司从2021 年以来股权、债券承销规模始终行业第一的地位，按发行日口径，9M23 公司IPO 规模523 亿元/yoy-54%（行业-25%），再融资规模1200 亿元/yoy+42%（行业-24%），股权融资市占率达23%；债承规模1.39 万亿/yoy+16%，市占率14%，均排名行业第一。受市场景气度及阶段性收紧股权融资影响，公司IPO 规模同比降超5 成导致投行业务收入承压，但公司IPO 项目储备仍充足（根据wind，截至10/30，公司已审核通过IPO 项目14 家），若IPO 进入常态化发行阶段，投行收入有望稳定贡献业绩。

    　　三季度交易性及衍生金融资产双位数扩张，监管优化风控指标标准背景下，公司经营杠杆上限有望打开。根据公司公告，报告期末投资类资产7518 亿元，较年初+17.9%；投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.86 倍，较年初增0.34 倍。其中，交易性及衍生金融资产6927 亿元，较年初+22.7%（Q3 单季增667 亿）；测算Q3 单季年化净投资收益率约2.89%/yoy+0.38pct，预计主因权益市场同比回暖导致权益投资改善（3Q23 沪深300 同比+11.7pct）。期末公司经营杠杆4.29 倍，较年初增0.23 倍， 8/18 证监会一揽子措施中提及将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，公司杠杆上限有望进一步提升。

    　　三季度资管收入（主要是券商资管以及华夏基金）同比个位数下滑，预计主要受券商资管规模下滑及公募基金费率改革影响导致管理费收入减少。券商资管业务方面，根据公司公告，二季度末券商资管规模1.5 万亿/yoy-6%/较年初下滑11%；公募基金方面，根据wind统计，华夏基金三季度末非货公募规模7965 亿/较年初+13%，年初以来加大股票ETF 发行力度（三季度末华夏基金股票ETF 规模较年初增39%，净增866 亿），管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限，在监管鼓励加大权益基金、指数基金发行比例背景下（华夏基金股票型ETF 稳居行业第一），公司公募业务有望实现以量补价。

    　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。考虑到今年四季度以来市场成交活跃度较为低迷，我们略下调市场A 股成交额、两融余额假设，从而下调盈利预测，预计23-25E 归母利润216、242、273 亿（原预测226、257、297 亿），同比分别+1%、+12%、+13%。当前收盘价对应23 年动态PB 1.26 倍。随着活跃资本市场一揽子政策预期不断强化，我们预计市场ADT、两融余额将逐步回暖，公司23E 利润增速有望好于9M23业绩增速；且公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，将明显受益后续监管优化风控指标政策，维持买入评级。

    　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。