核心观点：

    　　整体业绩略有下滑。公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收458.07亿元，同比-8.1%；实现归母净利润164.14 亿元，同比-0.9%。Q3 单季度实现营收143.07 亿元，同比-4.2%；实现归母净利润51.08 亿元，同比-4.9%。加权ROE 为6.19%，同比减少0.61pct。

    　　资本实力持续增强，稳步扩表，Q3 公司总资产1.41 万亿元，较年初+7.96%；剔除客户资金杠杆率4.2 倍，较年初+0.3，较去年同期持平。

    　　泛自营业务同比高增贡献较大增幅。23Q3 沪深300 跌幅3.5%（去年同期-13.9%）；中证全债+0.83%（去年同期+1.77%），公司投资净收益+公允价值变动收益Q3 单季43.8 亿元，同比+42.8%，前三季度实现162.9亿元，同比+32%。衍生品业务略有放缓。三季度末交易性金融资产6568亿元，同比+22%，而衍生金融资产359 亿元，同比-25%。

    　　投行业务受市场节奏影响显著下滑。1.投行业务： Q3 净收入14.3 亿元，同比-49.1%；前三季度同比-16%。据wind 发行日数据，23Q3 全市场股权融资额2761 亿元，同比-45%，公司股权承销379 亿元，同比-54%。

    　　2.财富管理：Q3 全市场日均交易额同比-13%，经纪业务Q3 净收入25.4亿元，同比-12.4%；前三季度同比-11%。3.资管业务Q3 净收入24.3 亿元，同比-8.3%，前三季度同比-8.5%。华夏基金Q3 净利润4.83 亿元，同比-14%。4.三季度末两融余额15909 亿元，同比+3%。公司Q3 利息净收入12 亿元，同比-19%，前三季度同比-21%。

    　　盈利预测与投资建议: 活跃资本市场下行业头部化日益凸显，公司多项业务稳居行业第一，综合优势突出。预计公司2023-2025 年归母净利润为241/277/315 亿元，鉴于近三年PB 中枢1.1-2.1 倍，给予2023 年1.6 倍PB 估值，A 股合理价值为29.51 元/股，鉴于AH 溢价对应H 股合理价值20.47 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.94）

    风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。