核心内容：中报业绩略低于预期，主要是其他业务收入拖累。中信证券23H1实现营收/归母净利润315/113 亿元，同比-9.7%/+0.98%。加权平均ROE 为4.27%，同比-0.37pct。23Q2 归母净利润59 亿元，环比+8.7%，同比-1.3%，公司利润增速整体优于收入，核心在于管理费用压缩及信用减值损失下降。公司经纪/投行/资管/信用/自营（剔除其他收入）占比分别为19.1%、13.8%、17.9%、7.7%和41.6%，较上年末手续费及佣金收入及利息收入占比均下滑。

    投行业务保持增长，净收入yoy+11%至38 亿元。境内股权融资方面，公司上半年完成A 股主承销项目66 单，主承销规模1588 亿元（现金及资产类），yoy-3.71%，市场份额24%，维持行业第一。股票发行注册制正式实施后，公司完成IPO 项目22 单，主承销规模331 亿元，市场份额16%，排名第一；再融资项目44 单，主承销规模1257 亿元，市场份额28%，排名第一。

    经纪业务市占率保持提升，净收入同比下降10%至53 亿元；资管业务净收入yoy-9%至50 亿元，主要是受到规模收缩的影响。1）全口径的股基成交额为18.2万亿元，市占率7.3%，与22 年比略有提升。收入口径下滑，主要是受到代理买卖证券业务（收入yoy-12%至47.3 亿元）和代销金融产品（收入yoy-8%至8亿元）下滑的影响。2）期末，公司券商资管规模为1.5 万亿元，较上年末下降11%，集合/单一/专项规模分别为3742/8822/2448 亿元，均有不同程度下滑。

    自营业务收入yoy+22%至115 亿元，主要是金融工具处置收益增加。期末，公司经营杠杆率为4.34 倍，较上年底+0.33 倍。我们预期监管后续将优化券商风控指标，公司杠杆率将维持提升趋势，但关键是在于衍生品等业务的规模。

    利息净收入为21.2 亿元，同比下降22.5%，是拖累收入增长的核心因素。细分来看，公司利息收入（货币资金及结算备付金利息收入yoy+3%）保持增长，但是由于杠杆率提升，利息支出增加近10 亿元，拖累业务收入。

    投资建议：我们预计公司23 年归母净利润为236 亿元，同比+10.8%，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。