事件： 公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入315 亿元（YoY-9.7%），归母净利润113 亿元（YoY+1.0%），EPS 为0.75 元（YoY-1.3%），加权平均ROE 为4.27%（YoY-0.37pct）。

    　　分业务条线来看：公司2023 上半年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入53 亿元/38 亿元/50 亿元/21 亿元/115 亿元， 同比-10%/+11%/-9%/-22%/+22%。

    　　投行保持领先优势，经纪、资管表现承压。1）经纪：公司2023H1 实现经纪业务收入同比-10%至53 亿元，主要受制于市场交投表现相对平淡及佣金率下滑。2）投行：公司2023H1 实现投行业务收入同比+11%至38 亿元，股权/债权承销规模均稳居行业首位，其中IPO 规模331 亿元，再融资规模1257 亿元。3）资管：公司2023H1 实现资管业务收入同比-9%至50 亿元，截至2023H1 末资产管理规模较年初下滑11.3%至1.5 万亿元，旗下华夏基金AUM 达1.8 万亿元，上半年实现净利润10.8 亿元。

    　　利息净收入有所下滑，投资收益支撑业绩。1）信用：公司2023H1 实现信用业务收入同比-22%至21 亿元，主因利息支出增加以及两融业务收入下滑。2）自营：公司2023H1 实现自营业务收入同比+22%至115 亿元，增速较一季度有所下滑，其中Q2 单季度实现自营收入49 亿元，较去年同期高基数同比下滑19%。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司行业龙头地位稳固，各项业务保持行业领先，看好公司受益于活跃资本市场各项政策利好持续出台，带动基本面进一步改善。此外，证监会表态将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司资本约束，将有望利好公司杠杆水平进一步提升，增强公司综合竞争力。我们预计公司2023 年-2025 年分别实现EPS 为1.78元、2.06 元、2.30 元，6 个月目标价为25 元，对应2023 年P/B 为1.38x。

    　　风险提示：宏观经济 下行/市场大幅波动/政策变化风险。