核心观点

    　　公司23H1 营业收入315 亿元，同比-10%（主要系其他业务收入下降）；归母净利润113 亿元，同比+0.98%；ROE 4.27%，同比-0.37pct。23H1 末剔除保证金后的杠杆率为4.3 倍，较年初4.0 倍有所提升。23Q2 单季度营业收入162 亿元，同比-18%，环比+5%，归母净利润59 亿元，同比-1%，环比+9%。整体看，投行龙头地位稳固、全线领跑，投资稳健增长。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025 年EPS 1.57/1.71/1.84 元（前值1.64/1.80/ 1.98 元），2023 年BPS 18.10 元（前值18.15 元）。A 股可比公司2023PB Wind 一致预期平均数0.92 倍，H 股0.51 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2023 年目标PB溢价至1.6 倍，H 股至1.1 倍。维持A/H 股“买入”评级，目标价A/H 股人民币28.96 元/ 21.74 港币（前值人民币29.04 元/ 22.75 港币）。

    　　投行全线领跑，投资收入稳健增长

    　　23H1 投行净收入38.2 亿元，同比+11%。公司持续夯实投行业务龙头地位，23H1 IPO、再融资、债券承销业务规模分别331/1257/8532 亿元，同比分别-62%/+62%/+2%，重大资产重组交易规模681 亿元，市占率均继续排名行业第一，龙头地位稳固。23H1 投资类收入115.4 亿元，同比+22%，Q2单季度投资类收入49.3 亿元，同比-19%，环比-26%。场外衍生品业务继续保持结构均衡、交易能力突出、收益稳定的态势，23H1 末衍生品名义本金为4.5 万亿元，较年初+14%，其中权益类名义本金6009 亿元，较年初+18%。

    　　股基市占率提升，利息净收入下滑

    　　23H1 经纪净收入52.9 亿元，同比-10%。公司聚焦精细化客户经营，23H1股基成交额同比增长，测算股基交易市占率7.30%，同比+0.03pct。客户数量持续提升，托管资产规模较年初+7%。23H1 利息净收入21.2 亿元，同比-22%。期末两融余额较年初+2%，测算市占率6.69%，较年初-0.1pct，两融利息收入同比-5%。23H1 信用减值损失3.8 亿元（22H1 转回0.9 亿元）。

    　　资管净收入下滑，规模较年初下降

    　　23H1 资管净收入49.7 亿元，同比-9%。公司充分发挥账户化定制能力和投研交易能力，期末券商资管规模1.5 万亿元，其中集合资管/单一资管/专项资管规模分别为3742/8822/2448 亿元，较年初分别-26%/-4%/-11%。23H1券商资管管理费收入11.2 亿元，同比-32%。子公司华夏基金，ETF 规模和绝对增量保持行业龙头地位，期末管理规模1.8 万亿元，其中公募基金管理规模1.3 万亿元，+10%。23H1 华夏基金实现净利润10.7 亿元，同比+2%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。