投资要点

    　　中信证 券发布2023 年中报，报告期内分别实现营收和归母净利润315.0和113.1 亿元，同比分别-9.7%和+1.0%；单二季度分别实现营收和归母净利润161.5 和58.9 亿元，环比分别+5.2%和+8.7%。加权平均ROE 同比-0.37pct 至4.27%；剔除客户资金后经营杠杆为4.26 倍，较年初增长6.9%。

    　　收费类业务收入有所下滑，自营投资贡献业绩增量。收入端，2023H1 公司分别实现收费类和资金类业务收入145.4 和140.3 亿元，同比-5.7%和+17.2%，市场交投清淡和新发基金节奏趋缓影响下，上半年公司收费类业务收入下降，资本市场回暖下自营投资收益明显增长；支出端，公司管理费用率同比+1.3pct 至47.4%，计提信用减值损失3.80 亿元。

    　　股基成交市占率保持稳定，股权增发规模大幅扩张。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为52.90、38.24 和49.68 亿元，同比分别-10.1%、+10.7%和-8.6%。上半年全市场股票成交额同比-2.6%，公司股基成交市占率维持7.3%，代买/席位/代销净收入分别同比-11.4%/-0.4%/-8.4%。投行业务收入逆势增长主要系公司增发扩容，上半年公司IPO/再融资/债券承销规模同比-62.2%/+62.3%/+1.8%至331/1,257/8,532 亿元，各项承销规模位居行业首位，完成境外股权融资20 单，合计承销规模11.13 亿美元；截至8 月29 日公司共有99 单IPO 正在排队。上半年公司集合/单一资管规模同比-43.2%/-5.8%，券商资管规模有所收缩，但公司旗下华夏基金公募管理规模稳步扩张，产生的基金管理业务净收入同比+2.3%至37.84 亿元。

    　　扩表致使利息支出增加，自营投资收益明显增长。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为21.23 和119.04 亿元，同比分别-22.5%和+28.9%。利息净收入下滑系公司金融资产规模和经营杠杆双升，上半年产生的利息支出同比增长12.2%，其中卖出回购金融资产利息支出同比增长43.4%至31.1 亿元，利息收入同比仅增长3.1%。配股完成后公司逐步扩张资产负债表，2023 年6 月末金融资产规模较年初+9.7%至6,594 亿元，其中债券类资产规模较年初增长11.1%，占比维持在40%左右。

    　　公司用资能力居于行业前列，未来若优质券商风险资本指标放松政策逐步落实，公司经营杠杆和ROE 水平有望实现系统性提升，基本面将得到明显改善，股东回报提升后有望实现估值提升。我们调整了盈利预测，公司2023-2024 年归母净利润为217.80 和237.95 亿元，同比+2.2%和+9.3%，2023 年8 月29 日收盘价对应PB 分别1.33 和1.22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。