事件：中信证券公布2023 年半年报，业绩略高于预期。1H23 公司实现营收315 亿/yoy-9.7%；归母净利润113 亿/yoy+1.0%；1H23 加权ROE（未年化）4.27%/yoy-0.37pct。其中2Q23公司实现营收162 亿/yoy-18%；归母净利润58.9 亿/yoy-1.3%。

    投行业绩韧性强，直投、另类投资回暖驱动投资业务同比增近2 成。根据公司公告，1）1H23 公司营收增速（-10%）慢于利润增速（+1%）主因大宗商贸收入减少（同比下降71%），剔除上述影响后，1H23 公司证券主营收（营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益）295 亿/yoy+3%；2）分业务收入：经纪、投行、资管、投资（含公允价值变动损益，不含长股投）、净利息收入分别为52.9、38.2、49.7、124.6、21.2 亿，同比分别-10%、+11%、-9%、+18%、-22%。主营收入构成如下：经纪占比18%、投行占比13%、资管占比17%、投资占比42%、净利息占比7%。投资业务中，另类投资及直投业务显著回暖，合计同比增加净利润6.9 亿：1H23 金石投资（直投子公司）净利润3.4亿/yoy+74%，中信证券投资（另类投资子公司、科创板跟投主体）8.2 亿/yoy+200%。

    投行业务：境内股债双冠，其中股权市占率进一步提升至近1/4。根据公司公告，境内股权融资方面， 1H23 公司A 股主承销规模1588 亿元/yoy-3.7%， 市场份额24.0%/yoy+1.6pct，排名市场第一，其中IPO331 亿元，市场份额15.8%；再融资规模1258 亿元， 市场份额27.8%。1H23 债承规模8532 亿元/yoy+1.8% ， 市占率13.8%/yoy-1.1pct，排名同业第一。境外股权融资方面，公司香港市场IPO 承销规模6841万美元；再融资规模3.64 亿美元，合计排名中资证券公司第二。根据证监会公告，后续阶段性收紧IPO 发行节奏，预计公司IPO 承销规模或短期承压，但市占率优势仍将维持。

    投资类资产量价齐升，监管优化风控指标标准背景下，公司经营杠杆上限有望打开。根据公司公告，报告期末投资类资产6973 亿元，较年初+9.4%；投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.7 倍。其中，交易性及衍生金融资产增长（期末6260 亿元，较年初+10.3%），交易性股票2156 亿，较年初+14.5%。测算年化净投资收益率约3.73%/yoy+0.45pct。

    期末公司经营杠杆4.34 倍，较年初增0.28 倍，净稳定资金率127%，较上年末进一步下降2.6pct，接近监管预警线120%；8/18 证监会一揽子措施中提及“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束”，公司杠杆上限有望进一步提升。

    资管业务分部利润下滑近3 成，预计主因规模下降导致管理费收入减少以及市场波动导致业绩报酬减少。根据公司公告，资产管理分部1H23 营业利润22.7 亿/yoy-26%。公募业务方面，1H23 华夏基金（控股62.2%）实现营收37.1 亿/yoy+2.1%；净利润10.7 亿/yoy+1.6%；根据wind，期末非货公募规模7567 亿/yoy+4%/较年初+7%，排行业第二；股混规模4604 亿/yoy+5%/较年初+7%。券商资管业务方面，期末券商资管规模1.5 万亿/yoy-6%/较年初下滑11%，其中私募资管业务市场份额约14.7%，排名行业第一。

    投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。考虑到今年三季度以来市场成交活跃度较为低迷，且监管表示将阶段性收紧IPO 发行节奏，下调市场A 股成交额、两融余额、股权融资规模假设，从而下调盈利预测，预计23-25E 归母利润226、257、297 亿（原预测241、270、311 亿），同比分别+6%、+14%、+15%。当前收盘价对应23 年动态PB1.36 倍。随着活跃资本市场一揽子政策陆续落地，我们预计市场ADT、两融余额将逐步回暖，公司23E 利润增速有望好于中期业绩增速；且公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，将明显受益后续监管优化风控指标政策，维持买入评级。

    风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。