23H1 中信证券实现营业收入315 亿，同比-9.7%；归母净利润113 亿，同比+1%。

    　　归母净资产2579 亿，较上年末+1.9%；年化ROE 为8.54%，同比-0.74pct。

    　　总体概览：归母净利微增，自营强势复苏。2023H1 实现营业收入315 亿，同比-9.7%；Q2 单季度总营收161.5 亿元，同比-18%，环比+5%。归母净利润113 亿，同比+1%；Q2 单季度归母净利润58.9 亿元，同比-1%，环比+9%。

    　　截至Q2 末，总资产14259 亿，较上年末+9%，归母净资产2579 亿，较上年末+1.9%。年化ROE 为8.54%，同比-0.74pct。经营杠杆率4.42 倍，同比-0.21倍。自营/ 经纪/ 资管/ 投行/ 信用/ 其他业务占主营业务比重分别为40%/19%/17%/13%/7%/3%，分别同比+6/-3/-2/+1/-3/+1pct。

    　　收费类业务：投行业务保持龙头地位，经纪资管业务承压。（1）投行业务保持龙头地位。23H1 投行业务收入38 亿，同比+11%；Q2 单季度投行业务收入18 亿元，同比+13%，环比-7%。2023H1 完成A 股IPO 主承销金额331亿，同比-62%，市场份额15.78%，同比-12.42pct；再融资规模1229 亿，同比+51 %，市场份额27.27%，同比+8.11pct。债权承销规模8288 亿，同比+9%，市场份额13.87%，同比-0.24pct。投行领先地位难以撼动，股债融资额均稳居行业第一。（2）经纪业务受景气度拖累业绩承压。23H1 经纪业务净收入53 亿，同比-10%；Q2 单季度经纪业务收入27 亿元，同比持平，环比+4%。公司上半年股基交易额18.2 万亿，同比+1%，好于上半年全年市场日均股基规模-1%的降幅。其中，23H1 公司代理买卖证券收入47 亿，同比-12%；交易席位租赁收入8 亿，同比持平；代销金融产品8 亿，同比-8%。

    　　截至Q2 末，公司代销偏股基金保有规模1372 亿，环比+4.8%，市占率1.87%，环比+0.14pct；非货基金规模1708 亿，同比+8.5%，市占率1.05%，同比+0.05pct。（3）资管业务受规模下滑和业绩报酬影响略降。资管业务收入50亿，同比-9%；Q2 单季度资管业务收入24.7 亿元，同比-7%，环比-1%。资管规模下滑和业绩报酬下降为资管收入承压原因。23H1 末资管规模15011亿元，较上年末-11%。其中，集合资管规模3742 亿元，较上年末-26%；单一资管规模8822 亿元，较上年末-4%；专项资管规模2448 亿元，较上年末-11%。华夏基金23H1 实现净利润10.75 亿，对净利润贡献9.1%，同比持平。

    　　公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 14.74%，行业第一。

    　　资金类业务：自营强势复苏，两融规模、市占率双升。（1）市场回暖下自营业务业绩高增。23H1 自营业务收入115 亿，同比+22%；Q2 单季度自营业务收入49.3 亿元，同比-19%，环比-26%。公司自营业绩大幅增长预期主要由于自营业务加杠杆规模扩张以及债券市场回暖导致。截至23H1 末，交易性金融资产规模5880 亿，同比+6%；衍生金融资产379 亿，同比+22%。自营业务23H1 仍是公司第一大收入板块，且占比上升。公司自营业务去方向化走在行业前列，自营以债券投资和基于客户需求驱动的资本中介业务为主，稳定投资收益。（2）两融规模、市占率上升，利息支出增加导致利息净收入下降。23H1 利息净收入21 亿，同比-23%；Q2 单季度收入15 亿元，同比-11%，环比+164%。公司利息净收入下降因为加杠杆利息支出增速大于利息收入，23H1 利息总支出86 亿元，同比+12%。截至23H1 末公司融出资金规模1111亿，同比+6%；市占率6.99%，同比+0.04pct。买入返售金融资产规模333亿，同比-6%。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。

    　　展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8 月18 日证监会一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15 年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，券商板块有望迎来估值修复和业绩提振的戴维斯双击。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。我们小幅下修公司23/24/25 年归母净利润至235 亿/264 亿/316 亿（原预测256亿/320 亿/372 亿），同比+10%/+12%/+20%。我们维持公司目标价28.68 元，对应13.8 倍PE，空间约23%，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。