事项：

    　　中信证券发布2023 年半年报，实现营收315.00 亿元（YoY-9.70%），归母净利润113.06 亿元（YoY+0.98%）。总资产14259 亿元，归属母公司净资产2579亿元。EPS（摊薄）0.76 元，BVPS 为16.47 元。

    　　平安观点：

    　　业绩表现整体稳健。23H1 公司营业收入同比下滑9.7%，主要系市场交易量修复较慢，经纪、资管及信用业务表现相对较弱，以及子公司大宗商品贸易销售收入降幅较大、拖累其他业务收入表现。23H1 经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-10%/+11%/-9%/-22%/+22%，净收入占比分别17%/12%/16%/7%/37%，其中自营占比同比+10pct，投行占比同比+2pct。

    　　去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收277.4 亿元（YoY+2.9%），同比保持正增。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和存货跌价准备减值损失减少影响，23H1 公司净利润率提升至35.9%（YoY+3.8pct）。23H1末公司杠杆倍数4.3 倍，较上年末提升0.3 倍。但受配股影响，23H1 年化ROE 为8.9%（YoY-1.1pct）。

    　　Q2 单季度业绩环比继续修复、同比高基数下有所下滑。Q2 单季度营业收入162 亿元（QoQ+5%，YoY-18%），归母净利润59 亿元（QoQ+9%，YoY-1%），主要系自营及其他业务收入去年同期基数较高。

    　　自营业务稳健增长，信用业务持续承压。23Q2 权益市场波动较大、结构性行情突出，Q2 单季度公司自营收入49 亿元（QoQ-26%），但由于23Q1自营收入增速较高，23H1 合计自营收入115 亿元（YoY+22%），对应年化投资收益率约3.5%，较2022 年全年提升0.6pct。两融业务融出资金1074 亿元（YoY-2.8%），全市场两融规模同比-0.9%，预计两融业务市占率基本持平，但利息支出增加，利息净收入下降至21 亿元（YoY-22%）。

    　　投行业务表现亮眼，龙头地位稳固。据Wind 统计，受市场IPO 放缓影响，23H1 公司IPO 承销规模331 亿元（YoY-62%），降幅高于行业，但规模仍维持行业第一。再融资（配股+增发）承销规模1109 亿元（YoY+177%），增速较高。债券承销规模8294 亿元（YoY+9%），增速与行业基本持平。

    　　再融资及债承规模高增，公司23H1 投行净收入增至38 亿元（YoY+11%）。

    　　经纪与资管业务表现仍相对不佳。1）23H1 公司股基成交额18.2 万亿元（YoY+0.6%），在全市场总交易额中占比约7.3%、同比持平，但23H1 代理买卖证券净收入32 亿元（YoY-11%），预计系佣金率下滑所致。公司财富管理转型趋势不变，截至23H1 末财富管理客户数量累计超1350 万户（YoY+3.8%），托管客户资产继续保持10 万亿级，较2022 年末增长7%。同时，境外财富管理加快全球化布局，正式推出新加坡财富管理平台，23H1 境外高净值客户规模增加、财富管理产品销售收入同比+178%。2）资管规模1.5 万亿元（YoY-5.9%），23H1 公司资管净收入50 亿元（YoY-9%）。但公募基金业务仍在稳健扩张，23H1 末华夏基金管理规模1.8 万亿元（YoY+4%），营业收入37 亿元（YoY+2%），净利润11 亿元（YoY+2%）。

    　　投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，市场交易情绪有望转暖，公司作为头部券商有望持续受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司估值修复。但考虑到上半年市场成交量修复较慢、IPO 承销额表现低迷，下调公司23/24/25 年归母净利润预测至222/241/264亿元（原预测为228/251/276 亿元），对应同比变动+4%/+8%/+10%。公司目前股价对应2023 年PB 约1.4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。