投资要点

    　　业绩概览

    　　23H1 中信证券实现营业收入315.0 亿元，同比下滑9.7%；归母净利润113.1 亿元，同比增长1.0%；加权平均净资产收益率4.27%，同比减少0.37pct；23Q2 实现归母净利润58.9 亿元，同比减少1.3%，环比增长8.7%，业绩整体符合预期。

    　　分业务条线来看，23H1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/11%/-9%/-22%/22%，占总营收比重分别为17%/12%/16%/7%/37%。

    　　代理成交额市占率提升，代销小幅下滑

    　　23H1 中信证券实现经纪业务净收入52.9 亿，同比减少10%，降幅较23Q1 缩窄。代买业务方面，代买净收入同比下滑9%，23H1 市场日均股基成交额同比持平，中信证券代理交易额市占率同比小幅提升0.03pct，判断代买收入下滑系佣金率下降所致。财富管理转型方面，23H1 公司代销金融产品收入同比减少8%，预计降幅优于行业。截至23H1 末，托管客户资产规模保持10 万亿级，较 2022年增长 7%，人民币 200 万元以上资产财富客户数量超 16 万户，资产规模达 1.8万亿元。23Q2 末，公司代销股票+混合公募基金/非货币型公募基金保有规模分别为1,372/1,708 亿元，在券商中排名第一，其中股+混保有规模市占率环比提高0.14pct。 23H1 公司境外高净值客户规模增加，财富管理产品销售收入同比增长178%，得益于财富管理全球化布局，境外财富管理收入贡献有望逐步提高。

    　　境内承销稳居第一，境外融资排名领先

    　　23H1 中信证券实现投行业务净收入38.2 亿元，同比增长11%，增幅较一季度扩大。23H1 公司境内股权、债权承销规模分别为1,588/8,532 亿元，市占率为24.0%/13.8%，均排名行业第一。境外融资方面，23H1 香港市场股权融资业务排名中资证券公司第二，欧洲市场GDR 项目承销规模 2.47 亿美元，排名中资证券公司第三，境内外承销规模均领先。展望未来，公司有望通过自身品牌实力提高市占率来抵御因阶段性收紧IPO 带来的对投行收入的负面影响。

    　　公募基金收入正增长，券商资管仍承压

    　　23H1 中信证券实现资管业务净收入49.7 亿元，同比下降9%。公募基金方面，净收入同比增长2%，根据wind 数据，截至23H1 末，华夏基金管理规模为11,966 亿元，排名行业第三。券商资管方面，净收入同比下滑32%，主要是因为管理规模较2022 年末继续下降 11%至15,011 亿元，但私募管理业务市占率仍排名行业第一，后续将继续推进资管子公司开业。

    　　盈利预测与估值

    　　23H1 中信证券经纪业务市占率提升，投行境内外承销规模均领先，基金业务收入实现正增长，预计2023-2025 年归母净利润增速为4%/15%/12%，对应BPS 为18.27/19.65/20.99 元每股。给予公司2023 年1.6 倍PB，对应目标价29.23 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。