事件：公司发布2023 年一季报，一季度实现营业收入153.5 亿元（YoY+0.87%），归母净利润54.2 亿元（YoY+3.60%），EPS 为0.36 元（同比持平），加权平均ROE 为2.07%（YoY-0.19pct）。公司营收同比微增主因下属子公司大宗商品贸易销售收入减少，使得Q1 其他业务收入同比-82%，但投资净收益同比高增97%，支撑营收增长。

    　　分业务条线来看：公司2023Q1 经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入26 亿元/20 亿元/25 亿元/6 亿元/66 亿元， 同比-19%/+8%/-10%/-42%/+97%，占比18%/14%/18%/4%/46%。

    　　经纪资管有所承压，投行业务维持领先。1）经纪：23Q1 公司实现经纪业务收入同比-19%至26 亿元，主要受制于市场交投活跃程度仍有待进一步提升（同期全市场日均股基同比-9%）。2）投行：23Q1 公司实现投行业务收入同比+8%至20 亿元，单季股权/债权承销规模均稳居行业首位（Wind统计）。3）资管：23Q1 公司实现资管业务收入同比-10%至25 亿元，截至23Q1 末旗下华夏基金AUM 达11,395 亿元（较年初+5%）。

    　　利息净收入大幅滑落，投资收益支撑业绩。1）信用：23Q1 公司实现信用业务收入同比-42%至6 亿元，主因卖出回购和拆入资金利息支出增加。2）自营：23Q1 公司实现自营业务收入同比+97%至66 亿元，主要受益于资本市场回暖背景下，金融资产处置收益、金融工具公允价值变动收益同比增加，进而回补其他业务收入下滑造成的营收滑落幅度。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司行业龙头地位稳固，将受益于全面注册制改革政策落地，看好公司后续业绩增长韧性。我们预计公司2023年-2025 年分别实现EPS 为1.78 元、2.06 元、2.30 元，6 个月目标价为25 元，对应2023 年P/B 为1.38x。

    　　风险提示：宏观经济 下行/市场大幅波动/政策变化风险。