事项：

    　　中信证券发布2023 年一季报，营业总收入153.5 亿元（同比+0.9%），净利润54.2 亿元（同比+3.6%），季度ROE 2.12%（同比-0.19pct）。

    　　评论：

    　　龙头地位稳固，业绩稳健增长。总体来看，由于公司去年一季度信用减值转回4.1 亿元，今年Q1 减值计提2.3 亿元，若剔除减值影响，公司净利润56.5亿元（同比+17.2%）。收入端，对比现已披露一季报的上市券商，公司各项轻资本业务收入增速或与行业增速相近。重资本端，由于22Q1 重资本业务净收入43.6 亿元（同比-11.8%），增速相对稳健，因此今年业务收入虽有上行，但弹性不及同业。

    　　资产运用上：自营资产大幅增长，杠杆提升，资产运用效率提升。截至2023Q1，剔除客户资金后公司总资产1.19 万亿元（较年初+11.8%），其中金融投资7013亿元（较年初+16.7%），杠杆倍数4.6 倍（较年初+0.4 倍）。自营资产绝对值同比增长1018 亿元。增量结构上：货币资金同比减少442 亿元；负债端，卖出回购金融资产款同比增长480.3 亿元，可能是自营端通过债券质押回购提升债券自营规模。交易性金融负债、短融债增长合计436 亿元。

    　　公司重资本业务净收入72.0 亿元（同比+65.2%）。（1）自营业务显著增长：

    　　自营业务收入66.1 亿元（同比97.3%），原因有二，前文所述，自营资产规模增长；自营投资收益率1.02%（同比+0.46pct）。（2）利息成本增长：利息净收入5.8 亿元（同比-42.0%）。其中利息收入52.6 亿元（同比+6.4%），融出资金1119 亿元（同比-1.96%），市占率6.97%（同比-0.14pct）；股质业务规模323.3亿元（同比+26.6%），投资+投行模式驱动，股质业务规模增长明显。

    　　轻资本业务收入增速或略高于行业。手续费及佣金收入73.3 亿元（同比-10.8%）。

    　　（1）经纪业务收入25.9 亿元（同比-18.6%），23Q1 市场股基日均交易量8787.5亿元（同比-12.8%），交投活跃度同比尚未修复，导致收入同比有所下滑。

    　　（2）投行业务收入19.8 亿元（同比+8.3%），其中IPO 主承销规模102.2 亿元（同比-72.2%）。投行项目总体承销周期较长，因此在市场行情上行时，投行业务有所滞后。全面注册制初步落地，IPO 发行节奏可能有所调整。

    　　（3）资管业务收入25.0 亿元（同比-10.0%）。一季度股混基平均规模7.6 万亿元（同比-6.0%），去年市场有所受损，股混基规模逐步修复。

    　　投资建议：公司业绩增长稳健，龙头地位凸显。杠杆、自营业务规模显著提升，资金利用效率增长。综合经济环境和市场风险偏好调整， 我们给予2023/2024/2025 年EPS 为1.62/1.84/2.05 元（2023/2024 前值：1.91/2.32），BPS分别为17.27/20.05/21.51 元，对应PB 分别为1.22/1.05/0.98，ROE 分别为9.40%/9.16%/9.54%。基于市场行情变化及相对估值法，考虑公司龙头地位，我们给予2023 年BPS 的1.5 倍PB 估值，目标价25.9 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。