中信证券披露2022 年年报，报告期内实现营业收入651.09 亿元，同比减少14.92%；归母净利润213.17 亿元，同比减少7.72%。EPS1.42 元/股，同比减少15.98%；ROE 8.67%，同比下降3.40 个百分点。

    　　报告期内权益市场波动剧烈，公司经营面临诸多挑战，投行业绩成为一抹亮色。受国内疫情频发、俄乌冲突和美欧等主要央行持续快速加息等持续性和突发性因素影响，2022 年国内资本市场整体表现低迷，权益市场剧烈波动，对证券行业经营造成较大负面影响。作为行业头部券商，公司经营情况亦遭受诸多压力。从全年业绩表现看，除投行外的各大业务条线收入均较2021 年均不同程度下滑，其中，经纪业务净收入111.68 亿元，同比减少20.01%；资管业务净收入109.40 亿元，同比减少6.51%；自营业务净收入183.10 亿元，同比减少22.33%。相较之下，投行业务延续较强的非周期属性，成为公司的业绩亮点，报告期内投行业务净收入86.54 亿元，同比增长6.1%。此外，受益于前期对融资类业务风险充分计提，报告期内信用减值损失大额转回（6.98亿），成为业绩的重要“稳定器”。我们预计，随着疫情影响缓解，宏观经济逐步复苏和全面注册制的落地，2023 年经纪、投行、自营、资管、信用等核心业务板块净收入均将较2022 年有所增长。

    　　投行业务强者恒强，助力公司把握全面注册制发展机遇。借助直接融资发展东风和全面注册制加速推进的契机，投行业务继续成为公司最为稳健的业绩增长点。股权承销和债券承销等核心业务规模长期排名行业首位。在全面注册制框架下，投行、直投等业务条线逐步实现高效联动，券商得以全产业链、全流程参与上市公司发展壮大，投行业务正在成为券商的“流量入口”，预计随着宏观经济企稳和疫情缓和，叠加香港及海外投行业务复苏，公司投行业务无论从自身规模还是同其他业务条线的协同上均有望继续取得突破。随着全球业务联动的加强，以一带一路经济带、粤港澳及东南亚区域为基石的投行国际化版图有望继续扩充，也将带动中信证券投资、金石投资等投行“上下游”业务收入加速增长。

    　　财富管理和资产管理业务仍是抵御市场波动，优化资源配置，筑牢客户基本盘的核心所在。经济增速下行叠加居民可支配收入增速下滑，对财富管理类产品的需求呈现短期回落态势。报告期内公、私募基金业绩较为低迷且分化巨大，为新发基金和存量基金规模及管理费收入增长带来极大挑战，进而影响券商涉及金融产品销售、基金投顾等财富管理业务收入。但公司依托平台优势，发挥财富管理业务线和华夏基金的高效协同，并通过以中信证券资管、中信期货资管、金石投资为主的资产管理体系，助力大财富管理业务全面发展。同时，公司通过行业领先的股权衍生品和QDII、FICC 业务线，为财富管理条线提供更丰富的金融产品来源，亦可更大程度对冲市场风险，在降低净值波动的同时提升收益率水平，进而提升财富管理客户对公司管理能力和品牌的认同感，提升客户粘性。

    　　投资建议：

    　　当前证券行业业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应更为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。

    　　公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为256.85 亿元、326.48 亿元和384.52 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。