事件：中信证券2023 年一季度实现营业总收入154.38 亿元，同比增长0.87%；归属于母公司股东的净利润54.17 亿元，同比增长3.6%。单季度年化后加权平均ROE为8.28%，同比减少0.76 个百分点；基本每股收益0.36 元，同比持平。

    　　点评：

    　　经纪业务手续费净收入同比下降18.64%，利息收入同比微增6.41%。23Q1A股市场股基日均交易额9917亿元，同比下降9.2%；两市融资余额1.6万亿，同比下降4%。

    　　23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。23Q1公司经纪业务手续费净收入同比下降18.64%至25.92亿，季度环比增9%，我们预计主要由于市场成交额的同比下降、行业平均佣金率的持续下滑以及代销金融产品规模下降所致。23Q1公司净利息收入同比降低42.05%至5.83亿元，主要由于卖出回购金融资产造成的资金利息支出的增加；利息收入同比增6.41%至52.64亿，主要由于融资业务规模的小幅增长。展望未来，我们认为传统佣金业务竞争激烈盈利空间有限，看好公司利用龙头地位优势加快投资顾问等主动管理业务的布局。

    　　投行业务市占率保持行业第一，注册制下股类业务优势显著。23Q1全市场债券发行（企业债+公司债+短融+中票）3万亿元，同比小幅下降0.27%；A股市场上市家数与募集资金分别是193家和3555亿元，分别同比下降4.5%和15.3%。公司的投行业务优势显著，23Q1净收入同比增8.32%到19.8亿元。根据wind数据，23年一季度公司A股股权（IPO+再融资+可转债）承销资金489.13亿元，同比增15.7%，成交金额市场份额21.68%排名第一，较上年同期提升6.96pct；在债券承销方面，债券总承销金额为3612.39亿元，市场份额为13.3%排名行业第一，较22年末下降1.42pct。

    　　展望未来，我们预计注册制的背景下投行竞争更加激烈，公司的龙头优势进一步凸显。

    　　投资收益同比增96.5%，年化投资收益率3.32%改善明显。23Q1 报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）67.28 亿元，同比增长96.50%。23 年一季度末公司金融投资规模达7013.18 亿元，经测算231Q 自营年化收益率为3.32%，较去年同期增长1.27 个百分点，主要由于上年同期股票市场波动，23 年1 季度股票市场趋势向上。展望未来，我们预计股债市场边际改善的背景下，证券公司的自营收益将持续改善。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。目前证券行业的衍生品市场处于寡头竞争阶段，各家龙头券商纷纷加快业务布局和发展，我们预计未来代客衍生品的贡献将进一步提升。

    　　受净值波动影响资管规模小幅下降，预计更加受益于长期资金为主的机构客户的增长。23Q1 券商资管行业新成立产品130 只/72.94 亿份，同比分别下降18.8%和16.8%。23 年1Q 公司资管业务净收入24.98 亿元，同比降10.01%，我们预计主要受发行市场下降的影响。展望23 年，公司作为头部券商资管业务的机构优势明显，我们认为参考海外随着资管业务的机构化趋势，公司将更加受益于养老金、企业年金等长期资金为主的机构客户的发展。

    　　投资建议：中信证券23Q1业绩增长平稳，作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，在投行等专业领域优势显著，我们维持公司23-25年归母净利润预测为218.29亿、225.73亿和240.62亿，折合23-25年每股EPS为1.47元、1.52元和1.62元，当前股价对应的A股PE分别是13.9X、13.4X和12.6X，对应的PB分别是1.2X、1.14X和1.07X。

    　　考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势，维持A 股“增持”评级，H 股“买入”评级。

    　　风险提示：自营收入受二级市场波动影响，市场交投情绪下滑造成成交量下降。