投行业务表现亮眼，自营业务稳健增长：1）市场行情向好，自营业务表现亮眼。2023Q1，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为+5.94%/+2.25%/+4.63%，市场行情向好，公司自营业务收入同比+97.34%至66.13 亿元（占比营收38%），主要系公司注重降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，且2022Q1 市场震荡，自营业务收入基数较低，同比增速更为显著，该项业务收入仍为公司业绩主要支撑点。

    　　2）投行业务表现稳定。据Wind，2023Q1 市场IPO/再融资/债承规模分别同比-64%/+72%/+5%至651/2,515/26,619 亿元。受益于全面注册制及公司稳定的投行业务表现，2023Q1 公司投行业务收入同比+8.32%至19.80 亿元（占比营收13%）。

    　　资管业务相对低迷，证券业务表现不佳：1）业绩报酬降低影响资管收入。2023Q1 公司资管业务净收入同比-10%至24.98 亿元（占比营收16%），子公司华夏基金（参股比例62.2%）净利润同比+10.91%至5.49亿元；我们预计资管业务收入下滑主要原因为业务规模下降、业绩报酬降低。2）市场回暖速度较慢，证券业务表现不佳。①2023Q1 市场日均股基交易额同比-9.29%至9,895 亿元，公司经纪业务净收入同比-18.64%至25.92 亿元（占比营收17%）。②受卖出回购和拆入资金利息支出增加影响，公司利息净收入同比-42%至5.83 亿元（占比营收4%）。

    　　资管保险双管齐下，财富管理顺势而为：1）资管公司取得牌照，公募业务潜能激发。2022/12/30，证监会核准中信证券设立中信证券资产管理有限公司从事证券资产管理业务，并核准中信证券资管作为合格境内机构投资者，从事境外证券投资管理业务。2023/3/1，中信证券资产管理有限公司工商登记手续已办理完成并领取了营业执照。中信证券成为首家通过设立子公司实现“一控一牌”的券商，我们认为：资管子公司的设立将为中信在公募业务上提供强大动力（推动资管业务形成增量）。

    　　2）保险代销正式上线，金融跨界融合提速。近年来，受市场波动影响，券商理财产品收益不如预期，证券客户投资偏好正在向低风险的理财产品转变，而保险产品的“刚兑”属性正与之契合。2022 年保险代销业务正式上线，中信成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”的创新试点公司，目前共上线22 款保险产品，覆盖寿险、重疾险、万能险等类型保险产品。

    　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，金融跨界融合成为新的发展趋势，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。我们维持对公司的业绩预测，2023-2025 年的归母净利润为250/284/325 亿元，对应2023-2025 年PB 为1.24/1.18/1.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。