事件：中信证券披露23 年一季报，实现营收/归母净利润153.48 / 54.17 亿元，yoy +0.87% / +3.60%；实现EPS 0.36 元，同比持平；加权平均ROE为2.07%，yoy-0.19pct；经纪/投行/资管/信用和自营业务收入占比分别为16.9%/12.9%/16.3%/3.8%/43.1%。

    　　自营业务收入同比高增，是业绩改善的核心因素。Q1 自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）为66.13亿元，yoy+97.3% / qoq+26.3%。其中，投资净收益58.2 亿元，同比+89.58%，主要是金融资产处置收益同比增加；公允价值变动收益同比+156.6%至9.08亿元，主要是证券市场波动导致金融工具公允价值变动。期末，公司金融投资规模为7013 亿元，较上年末增幅超1000 亿元。

    　　手续费及佣金净收入同比、环比均有下滑，预计受活跃度回落影响。23Q1手续费及佣金净收入为73.28 亿元，yoy-10.8% / qoq-6.9%。1）经纪业务：

    　　收入25.92 亿元，yoy -18.6% / qoq +9.0%，22 年公司及下属子公司股基交易额36.2 万亿元，市占率7.3%（21 年为6.9%），预计收入下滑主要受市场影响；2）投行业务：收入19.8 亿元，yoy +8.3% / qoq -16.9%。截至4 月27 日，公司投行IPO 承销规模为269.38 亿元，位居第一，看好全面注册制背景下投行业务的增长及投行对其他业务的带动作用；3）资管业务：收入24.98 亿元，yoy -10.0% / qoq -12.6%，预计受规模回落所致。

    　　利息净收入有所回落，主要是利息支出增长所致。23Q1 利息净收入5.83 亿元，yoy -42% / qoq -64.4%，在收入贡献中进一步下滑。从融出资金角度看，公司期末规模为1119 亿元，环比与同比基本相差不大，我们判断Q1 公司加大金融投资规模，导致利息支出增长。

    　　投资建议：我们预计23 年归母净利润yoy+25.6%至267.7 亿元，当前股价对应PB（23E）为1.2x,维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。