投资要点

    　　中信证 券发布2023 年一季报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润153.48 和54.17 亿元，同比分别+0.9%和+3.6%，环比分别+0.4%和+14.1%；加权平均ROE 同比-0.19pct 至2.07%；剔除客户资金后经营杠杆提升至4.36 倍，较年初增长9.4%。

    　　收费类业务略有承压，资金类业务明显改善。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入73.28 和73.11 亿元，同比-10.8%和+65.0%，受市场交易活跃度下降和新发基金节奏趋缓影响，一季度公司收费类业务略有波动，权益市场复苏下投资类业务收入大幅回暖；支出端，公司管理费用率同比+1.4pct 至48.8%，计提信用减值损失2.34 亿元。

    　　投行业务龙头地位稳固，收入实现逆势增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为25.92、19.80 和24.98 亿元，同比分别-18.6%、+8.4%和-10.0%。Q1 全市场股基成交同比-7.6%，但公司代买款逆势提升4.9%至2,931.27 亿元，客户维持较高韧性，收入下滑预计主要系金融产品销售规模及保有量有所承压；Q1 行业IPO 规模同比-6.0%至3405.8 亿元，同期公司IPO/ 再融资/ 债券承销规模同比+68.4%/-11.5%/-8.3% 至242.3/246.8/3,612.4 亿元，各项承销规模均位列行业第一，带动投行业务收入实现逆势增长；截至2023 年4 月27 日，公司项目储备数位列行业第一，全面注册制下龙头优势有望继续巩固；截至2023 年3 月末，公司旗下华夏基金非货公募管理规模较年初+0.9%至7,132.32 亿元，预计新发基金市场逐步回暖下资管业务收入恢复增长。

    　　利息支出有所增加，投资业务表现亮眼。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为5.83 和67.28 亿元，同比分别-42.1%和+96.5%。利息净收入下滑系公司通过杠杆经营用于投资，Q1 公司利息收入同比+6.4%至52.64 亿元，利息支出同比+18.8%至46.81 亿元；2023 年3 月末融出资金、买入返售金融资产较年初+4.6%、+2.7%至1,119.31、323.33 亿元。

    　　Q1 公司继续加大金融资产配置， 2023 年3 月末公司金融资产规模较年初+16.7%至7,013.18 亿元，市场回暖下投资业务收入实现近翻倍增长。

    　　公司作为创新业务能力卓越的龙头券商，政策放松预期下有望实现经营杠杆提升从而撬动更高股东回报，实现估值提升。我们调整了盈利预测，公司2023-2024 年归母净利润为230.37 和260.60 亿元，同比+8.1%和+13.1%，2023 年4 月27 日收盘价对应PB 分别1.19 和1.08 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。