事件：2023年4 月27日，公司发布2023年一季度报告。23Q1总营业收入153.48 亿元，yoy+0.87%，归母净利润54.17 亿元，yoy+3.60%。加权平均净资产收益率2.07%，同比下滑0.19pct。

    　　点评：

    　　收入结构均衡叠加高基数，业绩弹性较小。2023Q1 公司经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为25.92/19.80/24.98/5.83/66.13 亿元，同比-18.40%/+8.4%/-10.0%/-42.1%/+97.3%。

    　　经纪业务收入下行，或受股基成交额同比下滑和佣金率下行拖累。去年基数较高，市场股基成交同比增速下行对经纪业务形成一定拖累，23Q1 市场日均股基交易额0.99 万亿，同比-9.2%，公司经纪业务收入降幅高于市场股基成交额降幅，我们认为或因经纪业务佣金率小幅下行。

    　　投行业务全面领先，再融资规模高增。2023Q1，市场IPO/再融资家数分别为68/125 家， 同比-18/+9 家； IPO/ 再融资规模分别为650.79/2904.24 亿元，同比-63.8%+21.0%；债券承销规模2.58 万亿， 同比+3.6% 。公司IPO/ 再融资/ 债券承销规模分别为102.19/896.47/3533.21 亿元，同比-72.2%/+63.3%/-4.4%，市占率分别为15.70%/30.9%/13.7%,均排名第一。截至一季度末，公司IPO 储备项目199 个，位列行业第一。

    　　金融投资资产规模提升叠加市场回暖，自营业务大幅反转。截至一季度末，公司交易性金融资产规模6312 亿元，较年初提升18.9%，年初至一季度末，沪深300 指数从3871.63 点提升至4050.93 点，涨幅4.6%。

    　　卖出回购和拆入资金利息支出增加致利息净收入短期承压，拖累业绩。公司杠杆率（扣除客户资产）从年初的4.2 增长至4.6。负债端，截至一季度末， 卖出回购金融资产/应付短期融资款分别较年初+42%/+158%至3034.9/305.7 亿元。

    　　盈利预测：公司作为行业龙头，业务全面领先。投行业务具备较强优势，有望充分受益于注册制改革，Q1 自营业务明显反转，杠杆率进一步上升有望驱动后续盈利能力加速提升。当前估值仅1.3XPB，具备配置价值，建议关注。

    　　风险因素：资本市场波动；行业竞争加剧；证券业务发展不及预期等