事件：

    2022年，中信证券实现营业收入651.09亿元，同比-15%；归母净利润213亿元，同比-8%。归母净资产2531亿元，较上年末+21%；全年加权平均ROE为8.67%，较上年减少3.4PCT。

    总体概览：经营业绩总体承压，业务线表现分化1）业绩总体承压，净利润降幅小于收入降幅。公司全年实现营业收入651亿元，同比-15%；归母净利润213亿元，同比-8%。归母净资产2531亿元，较上年末+21%；加权平均ROE8.67%，较上年下滑3.4PCT。

    2）Q4单季度营收同比下行，环比上涨。Q4营业收入153亿元，同比-18%，环比+2%；归母净利润48亿元，同比-13%，环比-12%。Q4单季度收入和利润同比下行主要系自营投资收益下行所致。Q4自营投资收益（投资净收益+公允价值变动净损益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比变动分别占Q4营收、净利润同比变动金额的60%、278%。

    3）公司各业务线表现分化。公司投行业务逆势增长，但其余业务表现疲软。2022年经纪/投行/资管/投资/其他营收为165/85/122/158/122亿元，同比-10%/+10%/-10%/-14%/-35%。

    收费类业务：财富管理表现欠佳，投行龙头地位稳固1、大财富管理板块表现欠佳。公司经纪业务收入165亿元，同比减少-10%。（1）截至22年末，中信证券股票+混合型基金保有规模1417亿元，排名所有代销机构第8位，券商系中遥遥领先位居第一；（2）面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约人民币1,800亿元；（3）客户数量累计超1300万户，托管客户资产规模达10万亿元，规模较2021年有所下降。资管业务表现疲软，实现收入122亿元，同比-10%。公司控股公募华夏基金实现收入75亿，同比-7%，净利润22亿，同比-6%；年末公募基金管理规模1.14万亿元，同比+10%。

    2、投行业务稳居第一，实现收入85亿元，同比+10%，各项指标领先。

    （1）2022年，公司IPO规模1498亿，同比+74%，市占率25.53%，位居行业第一；IPO家数58家，较去年减少10家；（2）再融资规模2265亿，同比-8%，市占率20.60%，位居行业第一。（3）债承15786亿，同比+1%，市占率6.32%，位居行业第一。

    资金类业务：市场因素影响表现，投资业务表现不佳、信用业务逆势上行

    1、 市场下行拖累投资业务表现，投资业务实现收入158 亿元，同比-14%，2022 年动荡市场行情使得投资业务承压。年末金融资产合计规模6012亿元，较年初-2%，其中交易性金融资产规模5309 亿元，较年初下滑3%。

    2、 全年市场交投偏淡，信用业务逆势上行，利息净收入58 亿元，同比+9%。主要系货币资金及结算备付金利息收入增长，2022 年该项收入 为90 亿元，同比+34%，对利息净收入增长量贡献达487%。

    盈利预测、估值与评级

    2022 年业绩低于此前预期，故下修未来业绩预期，我们预计23/24 年营收分别为758/852 亿元（原值为990/1160亿元），归母净利润分别为248/286 亿元（原值为271/313 亿元），25 年营收为959 亿元，归母净利润为333 亿元；23/24/25 归母净利润同比+16%/+16%/+16%，CAGR 为16.0%；EPS 分别为1.67/1.93/2.24 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23 年1.6 倍PB，目标价27.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场量价修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险