事件描述

    　　中信证券发布2022年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润651.1亿元和213.2亿元，同比分别下降14.9%和下降7.7%；加权平均净资产收益率同比减少3.4pct至8.7%；剔降客户资金后的经营杠杆较上年末下降17.1%至4.0倍。

    　　事件评论

    　　公司 2022 年经营业绩有所下滑，净利润同比降幅收窄。1）2022 年公司实现营业收入、归属净利润分别为 651.1、213.2 亿元，同比分别-14.9%、-7.7%，整体经营业绩下滑，净利润同比降幅有所收窄；2）分业务条线来看，公司 2022 年实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为111.7、86.5、109.4、58.1、183.1亿元，同比分别-20.0%、+6.1%、-6.5%、+8.8%、-22.3%，投行和利息业务表现较好，经纪、资管、自营收入同比皆有所承压。

    　　投行业务增长强劲，稳居领先地位，看好全面注册制落地后的发展。1）公司2022年实现投行业务收入 86.5亿元，同比提升 6.1%，增长较为强劲；2）注册制改革带给公司的投行业务上的红利愈发明显，2022年公司完成IPO项目58单，主承销规模1498.32亿元，市场份额 25.5%，排名市场第一；再融资项目 108 单，主承销规模 2264.85 亿元，市场份额 20.6%，排名市场第一。

    　　公司全年机构客户持续实现高增，持续关注机构业务的盈利韧性。1）代理买卖证券款方面，2022 年末公司个人客户保证金下降 7.6%至 839.7 亿元，占比下降 6.1pct 至 30.1%，机构客户保证金规模较年初+24.2%至 1690.4 亿元，占比提升 6.3pct 至 60.5%，但是较上半年末环比增速为+3.1%路显增长瓶颈，需持续跟踪后续机构业务的盈利增长动能；2）2022年下半年席位租赁和代销金融产品净收入环比上半年分别+62.0%和+93.3%。

    　　财富管理战略持续推进，强化投顾专业能力。1）公司2022年末面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约人民币 1800 亿元；非货币市场公募基金保有规模人民币 1733亿元，排名行业第一；2）公募基金投顾业务累计签约客户近 14 万户、累计签约资产超百亿元；3）2022 年末客户数量累计超 1300 万户、托管客户资产规模保持 10 万亿级，其中人民币200万元以上资产财富客户数量近 16万户。公司及中信证券（山东）、中信证券华南代理股票基金交易总额人民币 36.2 万亿元，经纪业务收入排名保持行业第一。

    　　我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，全面注册制落地助力公司投行业务发展，有望保证公司盈利能力维持较高水平。公司在头部券商中杠杆运用能力和效率较高，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司 2023-2024 年归属净利润分别为246.3亿元和282.7亿元，对应PE分别为11.4和9.9倍，对应PB分别为0.91和 0.78 倍，维持买人评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。