事件：公司发布2022 年报，实现营业收入651 亿元（YoY-15%），归母净利润213 亿元（YoY-7.7%），加权平均ROE 8.67%（YoY-3.40pct），EPS 1.42（YoY-16.0%）。分业务来看，公司2022 年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入112 亿元/87 亿元/109 亿元/58 亿元/176 亿元， 同比-20%/+6%/-7%/+9%/-22%，占比21%/16%/20%/11%/33%，整体来看各业务市占率领先，投行优势稳固，经纪、自营等虽随市承压，但表现预计优于行业整体。

    　　经纪业务规模承压，市占率仍维持领先。公司2022 年实现经纪业务净收入112 亿元，同比-20%。传统代理买卖证券业务方面，公司2022 年实现股基成交额36.2 万亿元（YoY-6%），市占率达7.3%（YoY+0.4pct），收入排名保持行业第一。代销金融产品方面，公司2022 年实现代销金融产品收入17 亿元（YoY-37%），公募及私募基金保有规模约3533 亿元（YoY-7%）。截至2022年底，公司财富管理客户数量超过1300 万户，托管客户资产规模保持10 万亿级，面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约人民币1800 亿元。

    　　资管规模略有滑落，看好资管子助力财富管理发展。公司2022 年实现资管业务净收入109 亿元，同比-7%。券商资管方面，截至2022 年底，公司管理资产规模14178 亿元（YoY-13%），其中集合资管计划规模5033 亿元（YoY-24%），管理费收入29 亿元（YoY-14%）。公司私募资管业务市占率16.1%，排名行业第一。公司资管子公司已设立，财富管理布局进程领先行业。另外旗下华夏基金实现净利润22 亿元，同比-6%；资管规模1.72 万亿元，同比+4%。

    　　投行领先地位稳固，境内外均表现突出。公司2022 年实现投行业务净收入87 亿元，同比+6%。境内方面，2022 年公司IPO 规模1498 亿元（YoY+74%），市占率25.5%；再融资规模2265 亿元（YoY-8%），市占率20.6%；债承规模15786亿元（YoY+0.9%），市占率6.3%。公司IPO、再融资、债承市场份额均排名行业第一，预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面，公司完成境外股权项目43 单、24 亿美元，其中在香港市场排名中资券商第二。

    　　市场行情拖累自营表现，衍生品做市排名前列。公司2022 年实现自营业务净收入176 亿元，同比-22%。场外衍生品方面，公司不断深化产品创新，丰富应用场景、标的覆盖和产品结构，做市业务持续排名市场前列。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司行业龙头地位稳固，将受益于全面注册制改革政策落地，看好公司后续业绩增长韧性。我们预计公司2023 年-2025年分别实现EPS 为1.78 元、2.06 元、2.30 元，6 个月目标价为24 元，对应2023 年P/B 为1.33x。

    　　风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险。