投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务出现下滑，自营业务承压但好于同业。投行业务优势地位稳固，承销规模、收入均实现增长。资产管理收入小幅下滑，私募资管规模保持领先。合理价值区间22.01-23.84 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】 中信证券发布2022 年度业绩：2022 年公司实现营业收入651.1 亿元，同比-14.9%；归母净利润213.2 亿元，同比-7.7%；对应EPS 1.42 元，ROE 8.67%。

    　　第四季度实现营业收入152.9 亿元，同比-18.3%。归母净利润47.5 亿元，同比-12.9%。公司全年营业收入，净利润降幅均明显好于行业平均，各项业务经营稳健。

    　　财富管理与综合金融的有效联动，服务高净值客户。2022 年中信证券经纪业务收入111.7 亿元，同比-20.0%，占营业收入比重17.2%。全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。公司代销金融产品收入16.83 亿元，同比-36.6%，占经纪业务收入15.1%。公司两融余额1045 亿元，较年初-17%，市场份额6.79%，同比-0.12pct，全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。公司重点推出企业家办公室整体解决方案，从现金服务拓展到股份服务、资产服务和风险管理服务。

    　　强化投资顾问及核心财富配置能力，面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约1800 亿元；非货币市场公募基金保有规模人民币 1733 亿元，排名行业第一；公募基金投顾业务累计签约客户近 14 万户、累计签约资产超百亿元。

    　　IPO 表现亮眼，投行业务收入持续提升。2022 年公司投行业务收入86.5 亿元，同比+6.1%。股权业务承销规模同比+10.3%，债券业务承销规模同比-0.6%。股权主承销规模3750.3 亿元，排名第1；其中IPO 57 家，募资规模1503 亿元；再融资108 家，承销规模2248 亿元。债券主承销规模15173 亿元，排名第1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为3990 亿元、3868 亿元、3509亿元。IPO 储备项目93 家，排名第1，其中两市主板37 家，北交所2 家，科创板34 家，创业板20 家。

    　　资管业务积极向主动管理转型，看好未来长期业绩增长。2022 年公司资产管理业务收入109.4 亿元，同比-6.5%。公司资产管理规模合计14178 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划，规模分别为5033 亿元、9145 亿元，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 16.13%，排名行业第一。

    　　自营业务四季度下滑高于全年。2022 年公司投资收益（含公允价值）176.4 亿元，同比-22.2%；第四季度投资收益（含公允价值）52.3 亿元，同比-28.2%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为1.60/1.81/1.92 元，BVPS 分别为18.34/19.74/21.33 元。我们给予其2023 年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间22.01-23.84 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。