中信证券2022 年业绩符合市场预期

    　　公司2022 年收入同比-15%至651 亿元，归母净利润同比-8%至213 亿元，年化ROAE（公司口径）同比-3.4ppt 至8.7%，Q4 归母净利润同比-13%/环比-12%，业绩符合市场预期。全年调整后管理费率同比+6ppt 至50%；期末自有资产杠杆率同比-0.85x/环比-0.18x 至4.06x，一方面公司配股后净资产有所稀释，另一方面在市场波动下公司主动调整资产配置结构。

    　　发展趋势

    　　经纪业务表现与行业趋同，股基成交市占稳步提升。1）2022 年经纪业务收入同比-20%至112 亿元，股基成交额市占率同比+0.3ppt 至7.3%。代销金融产品收入同比-37%至17 亿元、占比-4ppt 至15%。期末私募产品保有量~1800 亿元、非货基公募保有规模同比+50%至1733 亿元；基金投顾累计签约客户近14 万户、规模超百亿元（vs.2021 年末签约客户9 万户、规模超70亿元）。2）利息净收入同比+9%至59 亿元，其中两融利息收入同比-14%，期末两融规模同比-19%至1292 亿元，市占率同比-0.3ppt 至8.4%；股票质押利息收入同比-9%，期末股质余额同比+33%至294 亿元。

    　　投行业务优势强化，资管业务保持稳健。1）2022 年投行业务收入同比+6%至87 亿元，其中境内IPO 承销额同比+74%至1498 亿元、份额同比+9.7ppt至25.5%；债券承销额同比略有增长，市场份额保持提升；境外股权承销额随市回落。2）资管业务收入同比-6.5%至109 亿元，资管规模同比-13%至1.4 万亿元、市占+0.3ppt 至16%，其中集合资管规模同比-24%至5033 亿元。公募方面，华夏基金公募规模同比+10%至1.1 万亿元、净利润同比-6%至21.6 亿元，盈利贡献同比持平于6%。

    　　投资业务优于同业，国际业务逆市增长。2022 年投资收入同比-22%至183亿元，期末交易性金融资产同比-3%至5309 亿元，对应投资收益率-1.4ppt至3.3%，其中，股票（同比+6%）：债券（同比-14%）：基金（同比+36%）：

    　　其他=35%:33%:9%:23%。私募股权方面，金石投资及中信证券投资净利润同比-26%/-51%至6.1/11.8 亿元。此外，国际业务方面，中信国际利润同比+20%至1.3 亿美元，业绩实现逆市增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2023/24 年盈利预测不变。当前A 股对应2023/24e1.2x/1.1x P/B，H 股对应2023/24e 0.8x/0.7x P/B。A/H 股维持跑赢行业评级，市场回暖带来板块估值修复，我们上调A 股目标价8%至26 元，对应2023/24e 1.5x/1.4x P/B，较当前股价有27%上行空间。考虑港股市场低估更明显且加息终点或渐近下风险偏好改善，我们上调港股目标价22%至20.6港元，对应2023/24e 1.0x/0.9x P/B，较当前股价有23%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。