事件：中信证券2022年实现营业总收入651.09亿元，同比下降14.92%；实现归母净利润213.17亿元，同比下降7.72%。加权平均ROE为8.67%，同比减少3.4个百分点；基本每股收益1.42元。

    　　点评：

    　　经纪业务手续费净收入同比下降20.01%，利息净收入上升8.79%。根据公司财报披露口径，22年末经纪业务在营收中贡献占比为25%，为第一大收入来源。22年公司的经纪业务手续费净收入同比下降20.01%至111.69亿，主要由于22年A股市场股基成交金额同比下降8.88%，市场波动加大。22年末净利息收入同比增加8.79%至58.06亿元，22年末公司融资融券业务融出净值为1069.76亿元，同比上年下降17.15%。公司净利息收入的正收益主要得益于负债端的下降幅度大于资产端。公司零售客户保持行业领先，截止22年末公司托管客户资产规模保持10万亿级，公募基金投顾业务累计签约客户近14万户、累计签约资产超百亿元。受益于全牌照和全产品的优势，公司庞大客户群体的价值贡献将持续提升。

    　　投行业务市占率保持行业第一，注册制下龙头优势凸显。公司的投行业务优势显著，22年度净收入同比增6.11%到86.54亿元。根据wind数据，22年公司A股募集资金3695亿元，排名市场第一；在债券承销方面，债券总承销金额为15757亿元，市场份额为14.72%，排名行业第一位。同时22年完成A股重大资产重组交易规模1074.5亿元，排名市场第一。展望23年，我们认为在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。同时，投行业务的龙头地位可以为公司持续导流优质客户，对财富管理、证券交易等各项证券业务有良好的带头作用。

    　　受市场冲击投资收益同比下滑22.3%，测算投资收益率3.92%表现稳健。22 年报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）235.75 亿元，同比下降22.33%。

    　　22 年年末金融投资规模达6012 亿元，经测算22 年自营年化收益率为3.92%。22年券商自营板块受市场冲击明显，相对于同业而言体现出了龙头公司在投资领域的稳健优势。我们预计23 年资本市场将边际向好，公司自营业务有望反弹。此外，公司场外衍生品业务快速发展，去方向化的衍生品业务以及客需业务预计是公司未来自营业务布局的重要方向，将平滑公司自营板块收益。

    　　受净值波动影响资管规模小幅下降，预计更加受益于长期资金为主的机构客户的增长。22 年末公司资管业务管理规模1.42 万亿元，同比下降12.9%，我们预计主要受净值波动影响。分类别来看，集合资产管理规模5033 亿元，单一资产管理规模9144.85 亿元，各项资管业务发展较为均衡。展望23 年，作为头部券商资管业务的机构优势明显，我们认为公司将更加受益于养老金、企业年金等长期资金为主的机构客户的发展。

    　　投资建议：中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，在投行等专业领域优势显著。考虑到资本市场波动加大，我们下调公司23-24年净利润预测为218.29亿元（较原预测下降24.81%）和225.73亿元（较原预测下降32.91%），并新增25年净利润预测240.62亿元。考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。

    　　风险提示：自营收入受二级市场波动影响，市场交投情绪下滑造成成交量下降。