高基数下净利润同比仅下降8pct，业绩表现冠绝头部阵营。1）公司22 年实现营业收入651.09 亿元，同比-15%，实现归母净利润213.7 亿元，同比-8%，表现明显优于其他头部券商。2）公司22 年实现ROE9.22%，同比下降2.60pct，仍高于行业平均3.91pct。截至22 年末权益乘数4.06，同比-0.85，仍位于行业前列。3）自营、经纪、资管、投行、利息净收入（剔除其他业务）贡献度分别为27%、17%、17%、13%、9%，其中自营、经纪占比分别降低3pct、1pct。

    IPO 及经纪市占率创近年新高，两融市占率保持行业前列。1）公司22 年实现投行业务收入86.54 亿元，同比+6%。22 年公司股债承销规模合计高达18941 亿元，同比+4%，市占率由21 年末14.11%升至15.69%；其中IPO 承销规模达到1260 亿元，同比+16%，市占率升至24.12%，高居行业第一。2）22 年公司经纪业务市场份额较21 年末提升0.32pct 至7.31%为历史最高，但由于代销金融产品收入同比下滑37%至16.83 亿元，公司22 年经纪业务收入同比下降20%至111.69 亿元。3）22年公司利息净收入同比增长9%至58.06 亿元。22 年公司两融余额1045 亿元，市占率6.79%，较年初微降0.12pct。

    基金资产规模大幅增加，华夏公募基金管理规模有所增长。1）截至22 年末公司金融投资类资产规模较年初下滑5.52%至4129 亿元，其中基金规模大增36%至463亿元，股票类资产增加6%至1883 亿元，债券类资产下降10%至2433 亿元。22 年公司自营收入同比下降22%至176.36 亿元。2）22 年公司资管业务收入109.40 亿元，同比下降7%。旗下华夏基金公募基金管理规模同比增加9%至1.14 万亿元。

    3）公司于22 年成功配股融资近280 亿元，为23 年业绩增长储备充足弹药。

    根据年报数据调降自营规模及佣金率等指标， 预测23-25 年BVPS 分别为19.80/21.38/23.30 元（原预测23-24 年为20.01/21.84 元），按可比公司估值法，维持30%估值溢价，给予公司23 年1.30xPB，对应目标价25.74 元，维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。