事件：中信证券披露2022 年年报。

    　　业绩小幅下滑，盈利表现显著好于同业。公司22 年营收/归母净利分别实现651/213 亿元，同比分别-14.9%/-7.7%。Q4 单季营收/归母净利分别实现153/47 亿元，同比分别-18.3%/-12.9%，调整后22 年/22Q4 营收同比-10.6%/-16.6%。投行、信用业务取得正增，全年经纪/投行/资管/信用/自营收入增速分别为-20.0%/+6.1%/-6.5%/+8.8%/-22.2%。杠杆率（扣除客户保证金）由上年4.9 降至4.1，roe 较21 年下降3.4pct 至8.7%。

    　　投行龙头地位稳固，IPO 业务优势扩大。22 年公司股/债承销规模行业排名第1，股/债承销额同比增速分别达到+10%/+0.8%，高于行业的-7.2%/-6.0%，其中IPO 承销额大幅增长76.9%，市占率由21 年15.7%提升至25.6%，提升幅度接近10pct。截至3 月末IPO 储备项目92 个排名行业第一，且明显多于其他头部券商，公司投行业务市场领先优势显著，将深度受益全面注册制带来的资本市场扩容和港股IPO 改革及市场回暖。

    　　客户基础进一步夯实，华夏基金体现阿尔法属性。1）经纪业务受市场行情影响业绩下滑，代理买卖证券/交易席位租赁/代销金融产品收入同比-17%/-27%/-37%。零售客户数量超1300 万户（21 年为1200 万户），200 万以上资产的客户数量近16 万户（21 年为15.8 万户）2）公募基金业务阿尔法属性强，截至22 年末华夏基金非货/权益公募管理规模均保持行业第2，非货/权益份额较上年末分别+26.4%/+18.0%，增速表现好于其他头部公募。

    　　股衍业务规模扩张，支出端高基数效应明显。1）投资业务表现好于同业，我们认为或系公司偏中性的股衍业务规模的增长，一定程度平抑市场波动对投资收益的影响。22 年公司权益衍生工具名义本金同比+12.7%，应付客户保证金同比+19.5%。2）支出端方面，管理费用同比+2%，其中职工费用同比+2%，其他资产减值损失同比-80%（主要系21 年商誉大额计提减值），信用减值转回7 亿元（上年计提9 亿元）。

    　　投资建议：中信证券龙头韧性足，我们预计22 年业绩的市场份额或进一步提升，公司配股后负债能力还未充分释放，后续杠杆率还有进一步提升空间，进而带动roe 提升。根据最新披露财务数据相应更新23/24 年盈利预测，归母净利由258/315 亿元调整为263/335 亿元，预计2023-2025 归母净利同比增速+24%/+27%/+18%，对应23 年PB 为1.18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏迟滞，权益市场剧烈波动，公募管理规模显著下滑