事件：中信证券公布2022 年报，净利润好于业绩快报。2022 年实现营收651.1 亿/yoy-14.9%；归母净利润213.2 亿/yoy-7.7%（业绩快报为211.2 亿/yoy-8.6%），其中4Q22 利润47.5 亿/yoy-13%/qoq-12%；2022 年加权ROE 8.7%/yoy-3.4pct。2022 年净利润市占率15.0%，同比提升2.9pct。

    收入结构保持均衡，报告期投行、利息收入同比增长。1）营收拆分：2022 年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为111.7、86.5、109.4、58.1、185.2 亿元，收入占比19.6%、15.2%、19.2%、10.2%、32.5%；分别同比-20%、+6%、-7%、+9%、-18%。

    2）配股完成，经营杠杆同比下降：期末总资产1.31 万亿/yoy+2%，净资产2531 亿/yoy+21%；经营杠杆4.06 倍，同比降0.85 倍；投资杠杆（投资资产/净资产）2.52 倍。

    市场震荡彰显龙头风范，业绩韧性佳，投资业务表现显著好于行业（做市交易及产品创设占比高）。期末投资资产6376 亿/yoy-1%，其中交易性股票1883 亿/yoy+6%（以对冲持仓为主）；2022 年投资收益率（测算值）2.89%（截至23/3/30 披露年报的中大型券商中收益率最高）/yoy-1.03pct，主因投资业务以做市交易及产品创设为主，自营占比少。

    另类投资及直投业务受市场影响业绩波动：2022 年中信证券投资（另类子公司/科创板跟投主体）、金石投资（直投子公司）实现净利润11.8、6.1 亿元，分别同比-51%、-26%。

    股基交易市占率提升，经纪业务收入维持行业第一，财富管理转型深化。22 年股基交易市占率（测算值）7.30%/yoy+0.35pct，证券经纪净收入101 亿/yoy-22.4%，经纪业务收入排名保持行业第一。财富管理转型深化：报告期末公司代销收入16.8 亿/yoy-37%，主因新发权益基金规模下降影响；保有量方面，面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约1,800 亿元；非货币市场公募基金保有规模1,733 亿元，排名行业第一 ；公募基金投顾业务累计签约客户近 14 万户、签约资产超百亿，报告期实现投资咨询净收入5.1 亿元/yoy+98%（主要为配置类收入）。客群数量持续增长：客户数量累计超 1,300 万户/同比增100 万户，其中200 万元以上资产财富客户数量约16 万户。

    投行业务：龙头地位进一步巩固，股权与债权承销市占率稳居第一。境内业务龙头地位持续巩固：按发行日统计，2022 年 IPO 主承销规模 1,260 亿元 /同比+16%（行业-13%），市占率为 24.1%，高出第二名13.4pct；再融资主承销市占率20.6%；债券主承销市占率14.7%，均维持行业第一名。境外股权融资方面，22 年香港市场股权融资规模12.7 亿美元，排名中资证券公司第二 ；在欧洲市场完成 GDR 项目8 单，承销规模 7.95 亿美元，排名中资证券公司第一 。当前中信证券 IPO 排队项目 92 家，仍排名行业第一。

    资管业务：公募子公司展现业绩韧性、利润微降；设立券商资管子公司已获监管批复。22年华夏基金（控股62.2%）实现营收74.7 亿/yoy-6.7%，净利润21.6 亿/yoy-6.4%，贡献集团利润占比约6.3%；期末华夏基金非货公募规模7,269 亿，较年初微增4%，排名行业第二。当前公司设立资管子公司已获得证监会批复，预计后续将积极申请公募牌照。

    投资分析意见：维持中信证券买入评级。根据年报调整2022 年盈利预测；下调23 年和24 年市场ADT 假设，从而下调23-24 年盈利，新增25 年盈利预测，预计23-25E 归母利润241、270、311 亿元（原预测23-24E 278、326 亿元），同比分别+13%、+12%、+15%。当前收盘价对应23 年动态PB 仅1.18 倍。22 年市场震荡，中信证券彰显龙头风范，利润市占率进一步提升，同时报告期完成配股后续加杠杆空间充足，仍维持买入评级。

    风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。