投资要点

    中信证 券发布2022年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润651.09和213.17 亿元，同比分别-14.9%和-7.7%；加权平均ROE 同比-3.40pct 至8.67%；剔除客户资金后经营杠杆为3.98 倍，较年初下降17.1%。

    公司经营业绩稳健，资产质量持续优化。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入319.43 和241.15 亿元，同比-7.6%和-16.6%，公司收费类业务稳定性强，资金类业务表现显著优于同业；支出端，管理费用率同比增长6.1pct 至49.7%，信用减值损失转回7.0 亿元，融出资金和买入返售金融资产减值损失均有所转回，信用业务风险整体可控。

    股基市占率逆势提高，投行龙头地位稳固。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为111.69、86.54 和109.40 亿元，同比分别-20.0%、+6.1%和-6.5%。经纪业务方面，公司2022 年股基成交额同比-5.73%至36.2 万亿元，市占率提升0.34pct 至7.31%；截至2022Q4 非货保有规模1,733 亿元，位列行业第一，具有较强的财富配置能力。2022 年公司IPO、再融资、债券融资规模分别为1,498/2,265/15,786 亿元，同比+74.4%/-7.9%/+0.9%，股债融资规模均排名行业首位，项目储备丰富，业务能力突出。净值化时代下资管业务加速转型，2022 年券商资管规模同比-12.8%至1.42 万亿元，对应的资管收入同比-14.0%至29.46 亿元，资管子公司设立已获证监会核准；旗下华夏基金公募规模同比+9.5%至1.14 万亿元。

    自营表现优于同业，客需型业务有效平滑业绩波动。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为58.06 和183.10 亿元，同比分别+8.8%和-22.3%，公司融出资金和买入返售金融资产规模下滑，致使利息收入同比-3.6%至161 亿元，但受益于债券利息支出下降，公司利息净收入实现逆势增长。2022 年金融资产规模同比-2.2%至6,012 亿元，其中债券、股票投资规模相对稳定，占交易性金融资产的比重分别为32.6%和35.5%；公司持续布局基于客需的非方向性业务，衍生金融资产同比+17.4%至363.9亿元，有效抵御权益市场大幅波动，为收入稳定性做出贡献。

    公司具有强大的客户基础和过硬的业务能力，在市场波动中呈现出强劲的盈利能力。全面注册制落地预将为公司带来更多业务机会，公司盈利成长性有望持续兑现，我们调整了盈利预测，2023-2024 年归母净利润为232.37和267.22 亿元，同比分别+9.0%和+15.0%，2023 年3 月31 日收盘价对应PB 分别1.16 和1.05 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。