业绩概览

    2022 年中信证券实现营业收入651.1 亿元，同比下滑14.9%；归母净利润213.2亿元，同比减少7.7%；加权平均净资产收益率8.67%，同比减少3.40pct；22Q4实现归母净利润47.5 亿元，同比减少13%，业绩整体符合预期。分业务条线来看，2022 年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-20%/6%/-7%/9%/-22%，占总营收比重分别为17%/13%/17%/9%/27%。

    投顾规模过百亿，代销保有规模排名第一

    2022 年中信证券实现经纪业务净收入111.7 亿，同比减少20%，降幅较22Q1-3略微扩大，主要是因为Q4 市场日均股基成交额同比下滑18%。财富管理转型方面，截至2022 年末，公司面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约1,800亿元，非货基保有规模1,733 亿元，券商中排名第一。基金投顾累计签约客户近14 万户，累计签约资产超百亿元。展望未来，公司作为首批获得个人养老基金销售资格的公司，有望借助原有的代销优势获得增量收入，提高代销收入在经纪业务收入中的占比。

    投行承销规模稳居第一，且市占率继续提升

    2022 年中信证券实现投行业务净收入86.5 亿元，同比增长6%。根据Wind 数据统计，2022 年公司股、债承销规模（按上市日统计）分别为3,597/15,327 亿元，市占率为21.9%/14.6%，在稳居第一的情况下继续同比提升2.7/0.9pct。截至2023 年3 月30 日，公司IPO 项目储备159 个，保荐人数量588 人，均排名市场第一。展望未来，公司在巩固境内业务优势的情况下，将持续加强港股股权融资、 GDR、中概股回归等业务布局，不断提升全球市场竞争力。

    资管规模遥遥领先，子公司设立进一步推进

    2022 年中信证券实现资管业务净收入109.4 亿元，同比下降7%。2022 年末公司资管规模较2021 年末减少 13%，公司私募资管的市占率约16.1%，排名行业第一。根据基金业协会的数据，22Q4 中信证券月均私募资管规模为1.1 万亿元，排名行业第一且规模是第二名的两倍。公募基金方面，根据wind 数据统计，截至2022 年末，华夏基金非货基规模为7,066 亿，排名行业第二。2022 年末，证监会核准中信证券设立资管子公司。3 月1 日，中信证券资产管理有限公司工商登记手续已办理完成并领取了营业执照。展望未来，公司将积极推进资管子公司开业并进行专业化运作。

    盈利预测与估值

    中信证券净利润稳居行业第一，投行业务市占率仍在提升，资管子公司开业在即。预计2023-2025 年归母净利润增速为15%/10%/10%，对应BPS 为18.38/19.83/21.21 元每股。给予公司2023 年1.5 倍PB，对应目标价27.58 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。