事项：

    中信证券发布2022 年年报，实现营收651.09 亿元（YoY-14.92%），归母净利润213.17 亿元（YoY-7.72%）；总资产13083 亿元，归属母公司净资产2531 亿元，EPS（摊薄）1.44 元，BVPS16.15 元。公司拟向A 股及H 股股东每股派发现金红利0.49 元，在归母净利润中占比34.88%。

    平安观点：

    全年业绩持续承压，但业绩稳健性优于同业。2022 年公司ROE 为9.2%（YoY-2.6pct）；净利润率32.7%（YoY+2.6pct），主要系公司信用及其他资产减值损失合计冲回1.8 亿元（2021 年计提35.0 亿元）。截至2022 年末，公司杠杆倍数4.1 倍，同比下降0.8 倍。总体来看，公司归母净利降幅7.7%，明显优于中证协口径下的全行业净利润同比降幅（-25.5%）。公司业绩稳健性较强，主要系综合实力较强、营收结构较为均衡，经纪/投行/资管/利息/自营收入分别同比-20%/+6%/-7%/+9%/-22%，收入占比分别为17%/13%/17%/9%/27%，其中投行/资管/信用分别占比同比提升3/2/2pct，而经纪/自营占比同比降1/3pct。

    Q4 单季度自营业绩环比修复。Q4 单季度营业收入152.9 亿元（QoQ+2.3%），归母净利47.5 亿元（QoQ-11.6%）。其中，Q4 权益市场反弹、自营收入环比+77.4%。

    投行稳居龙头，财富管理市占率继续提升。1）投行：市场份额提升，据wind 统计，2022 年公司IPO 承销额1502.6 亿元（YoY+74.9%），市占率25.6%（YoY+9.8pct）；股权、债权承销额分别3750.3 亿元（YoY+10.0%）、15173.3 亿元（YoY-0.5%），市占率分别21.1%（YoY+2.3pct）、14.5%（YoY+0.7pct），均保持行业第一。2）财富管理：2022 年公司股基成交额36.2 万亿元，市占率提升至7.3%（YoY+0.4pct）。公司代销金融产品收入下降至16.8 亿元（YoY-36.6%），预计系市场新发基金数下滑拖累；但公司客户风险偏好较高、ETF 销售优势较强，2022 年末公司权益型公募基金保有规模1417 亿元（YoY+35.2%），在所有代销机构中排名提升至第八、在券商中排名保持第一。3）资管：2022 年末华夏基金公募管理规模1.1 万亿元（YoY+9.7%），行业排名由上年末的第五提升至第三；资管子公司正式成立，将有利于公募牌照获取、扩大资管规模。

    重资产业务短期承压，代客业务发挥业绩稳定器作用。1）自营：2022 年公司实现自营收入176.4 亿元（YoY-22.2%），降幅预计窄于行业，主要系公司自营业务较为多元，衍生品、FICC 交易等非方向性业务占比较高，受市场周期波动影响相对较小。

    资产端维持稳定，2022 年底公司自营规模6094.7 亿元（YoY-0.3%）。2）信用：截至2022 年末，公司两融融出资金规模1045.4亿元（YoY-17.4%），市占率约6.8%（YoY-0.1pct）、同比基本持平，但由于货币资金及结算备付金利息收入同比+34.0%，合计全年利息净收入增至58.1 亿元（YoY+8.8%）。

    投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，有望率先受益于权益市场修复，上调公司23/24 年归母净利润预测至228/251 亿元（23/24 年原预测为218/233 亿元），新增25 年归母净利润预测276 亿元，对应同比变动+7%/+10%/+10%。公司目前股价对应2023 年PB 约1.2 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。