事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入651亿元，同比下降14.92%；归母净利润213 亿元，同比下降7.72%。

    　　投资要点

    　　投行业务表现亮眼，自营业务逆势增长：1）投行业务行业领先，IPO 市占率持续提升。据Wind，2022 年市场IPO/再融资/债承规模分别同比+7.89%/-16.92%/-1.66%至5,872/7,827/104,373 亿元；公司IPO/再融资/债承规模同比74.38%/-7.93%/0.93%至1,498/2,264/15,785 亿元，市占率分别为25.53%/20.60%/6.32%，位列市场第1/1/1 位（年报口径）。2022 年投行业务收入实现同比+6.11%至86.54 亿元。1）自营业务逆势增长。

    　　2022 年，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%（2021 年同期分别为+4.21%/+12.02%/-5.56%），市场大幅波动，但公司自营业务收入同比+32%至299 亿元（表现明显优于行业），主要系公司运用多种工具和策略来平滑市场波动。

    　　资管业务相对稳健，经纪业务暂时承压：1）资管业务稳健发展，私募资管优势凸显。公司资管业务净收入同比-6.51%至109 亿元，受托资产管理规模较去年同期-12.79%至14,178 亿元。子公司华夏基金（参股比例62.2%）管理规模较去年同期+4%至17,216 亿元，实现收入同比-3.2%至78.39 亿元。2）经纪业务受挫，未来前景可期。2022 年市场日均股基交易额同比-10.65%至10,132 亿元，公司经纪业务净收入同比-20%至111.69 亿元。但受益于探索一二级市场的联动，与市场股权投资机构及金融同业等财富管理机构深层次多维度的合作，2022 年公司经纪业务整体仍处于行业领先地位。

    　　内扩外延双管齐下，巩固行业龙头地位：1）设立资产管理公司，加速财富管理转型。2022/12/30，证监会核准中信证券设立中信证券资产管理有限公司从事证券资产管理业务，并核准中信证券资管作为合格境内机构投资者，从事境外证券投资管理业务。中信证券成为首家通过设立子公司实现“一控一牌”的券商，我们认为：资管子公司的设立将为中信在公募业务上提供强大动力（推动资管业务形成增量）。2）公司内部管理打通，垂直管理中国香港业务。中信证券国际（全资子公司）2022净利润约12,523 万美元；截至2022/12，公司在香港拥有5 家分行，全球员工1937 人，经纪人85 人。中信证券逐渐确立了由总部各个业务线垂直管理全球业务的管理机制，整合中信证券的综合资源加强为全球客户提供跨境服务的能力。公司2022 年境外业务收入为81 亿元（占比营收13%）/营业利润率44.25%（同比+11.8pct）。我们认为：远期角度来看，公司国际业务将形成业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，但因宏观经济疲弱，经济波动回升，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为250.37/284.12/324.51 亿元（2023-2024 年前值为284.52/329.12 亿元），对应2023-2025 年PB 为1.21/1.15/1.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧。