业绩韧性凸显，龙头地位稳固

    　　2022 年营业收入651 亿元，同比-15%（行业同比-21%）；归母净利润213亿元，同比-8%（行业同比-26%）。年末剔除保证金后杠杆率为4.00 倍，较年初4.91 倍下降。拟每10 股派发4.9 元（含税）。综合看，利息及投行净收入同比增长，投资、经纪、资管业绩有所下滑，但整体较为稳健。综合考虑市场景气度，预计2023-24 年EPS 1.64/1.80 元（前值1.78/1.95 元），2025 年EPS 1.98 元，2023 年BPS 18.15 元（前值16.85 元）。A 股可比公司2023PB Wind 一致预期平均数0.87 倍，H 股0.47 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2023 年目标PB 溢价至1.6 倍，H 股至1.1 倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H 股人民币29.04 元/ 22.75 港币（前值27.72元/18.55 港币）。

    　　投行优势稳固，各条线持续全面领跑

    　　投行各业务均保持第一位水平，龙头地位稳固。2022 年公司A 股主承销金额同比+13%，市占率22%，继续排名市场第1；其中，IPO 市占率26%，排名市场第1；再融资市占率21%，排名市场第1。境内债权承销金额同比+1%，占券商承销总金额的15%，排名同业第1。A 股重大资产重组交易金额排名第1。2022 年投行净收入87 亿元，同比+6%。

    　　财富管理多元转型，资管同比小幅下滑

    　　财富管理稳步转型，强化投资顾问及核心财富配置能力，重点推出企业家办公室整体解决方案，从现金服务拓展到股份服务、资产服务和风险管理服务。

    　　面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模约1800 亿元；公募基金投顾业务累计签约客户近14 万户、累计签约资产超百亿。2022 年股票基金交易市占率提升0.36pct 至7.31%；经纪净收入112 亿元，同比-20%。资管全面覆盖国有股份制银行和区域银行理财子公司，通过多样策略和深度服务提升核心客户合作，期末资管AUM 较年初-13%。2022 年资管净收入109 亿元，同比-7%，有所下滑。

    　　投资收入有所承压，利息净收入稳健增长

    　　金融市场业务中，场外衍生品业务不断深化产品创新，柜台产品进一步丰富标的覆盖和产品结构，做市业务持续排名市场前列，固定收益业务提升产品设计及服务客户的综合能力，股票自营业务聚焦研究。2022 年末权益/固收类投资规模分别1885/2433 亿元，同比+6%/-10%。受市场波动影响，2022年投资类收入176 亿元，同比-22%。2022 年利息净收入58 亿元，同比+9%，主要系货币资金利息收入增长，叠加配股完成后利息支出压力有所下降。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。